贵州茅台最新渠道政策 - 公司近期召开会议，提出新的经销渠道政策，核心包括发力控货与非标产品减量 [3] - 具体政策包括：暂停12月所有未发货订单，2026年度销售计划不提前执行、不强调“开门红”，后续将严格依据实际动销情况安排发货 [9] - 调整非标产品供应：在2026年计划中，15年陈年及公斤装茅台减量30%，生肖系列减量50%，珍品茅台停止供应，非标产品实行市场化运作，以需定供 [9] - 优化产品定价：精品茅台出厂价拟予下调，并将根据减量后的市场表现重新评估非标产品出厂价 [9] - 聚焦核心单品：2026年或将集中资源打造茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品，分别锚定600元+、1500元+、2000元+价格带 [9] 政策背景与战略意图 - 此次调整被认为是下行周期的应对之举，也是公司主动变革的重要一步 [5] - 政策背后有让飞天茅台拥抱更多饮用消费需求的深意，而非标茅台则继续定位为维持品牌调性的高价值单品 [5] - 从力度看，生肖系列已走完一轮次，再次大批量发售会影响首轮生肖酒价盘，因此50%的减量符合整体战略，减量信号并不明显 [13] - 公司提出主动减量控价，不会违背市场规律强压指标 [13] 飞天茅台价格形成机制分析 - 以往对飞天茅台批发价的研究框架主要有三种：将其视为一揽子宏观经济指标的函数、高频跟踪供给侧数据、或认为批价对价值投资无参考价值 [7] - 第一种方法常用地产开工、投资、货币供应量、工业企业利润等数据，但预测指导性弱且脱离因果讨论 [7] - 第二种方法对供应端有感知，但无法定量观察需求端的金融属性波动 [7] - 分析认为，茅台批价本质上是供需的动态均衡函数，市场价格由市场真实需求和有效供给共同决定 [8] - 公司给一级经销商的建议零售价（如1499元）是人为设定，并非市场自由交易形成的价格 [8] 近期价格波动与市场变化 - 2025年12月，飞天茅台散装批价一度降至1450元，接近甚至低于出厂价 [12] - 当散装批价接近出厂价出现倒挂时，消费者剩余价值为0，价格基本为供需关系的直接显现，对需求波动的敏感性被放大，厂商控价能力被弱化 [12] - 公司控量消息传出后，跌破1499元官方指导价的飞天茅台零批价快速反弹，12月18日批价已回升至1550元 [12] - 在管理层主动控量下，飞天茅台价格能否稳住及稳住多久，决定因素在市场 [12] 供需结构与产能分析 - 从供需结构看，白酒需求跟随人口增速函数整体呈下降趋势，供给侧则处于产能释放周期 [13] - 数据显示，茅台酒设计产能从2020年的42560千升增长至2024年的44595千升，2025年预计达46082千升 [14] - 茅台酒实际产能从2020年的50235千升增长至2024年的56272千升，2025年预计达60203千升 [14] - 茅台酒实际销量从2020年的34313千升增长至2024年的46413千升，2025年预计达48001千升 [14] - 实际销量与实际产能的比值（C/B）在2020至2024年间介于0.76至0.92之间 [14] - 销量年增长率（YoY）在2021至2024年间介于4.5%至11.1%之间 [14] 核心问题与挑战 - 对飞天茅台批价影响最大的是渠道流通盘，公司面临的最大问题是经销商回款意愿差 [14] - 公司的控量举措主要针对经销商库存及流通量，社会库存的出清可能需待行业出现更明确的悲观预期 [14] - 当前情况更倾向于茅台是跟随整体消费需求下行，而非公司自身出现问题 [14] - 若想有效控制批价，除已宣布举措外，仍需观察网传的申购制等具体举措及执行决心 [13]