摩根士丹利研报核心观点 - 摩根士丹利大幅上调中国平安目标价至近90元，并罕见预测其旗下平安好医生股价有望在年内实现翻倍 [1] 平安好医生业绩表现与战略定位 - 2025年前三季度，平安好医生营收同比增长13.6%，净利润同比激增72.6% [1] - 公司锚定美国联合健康Optum模式，作为平安集团“综合金融+医疗养老”战略的核心旗舰，旨在打造中国版HMO管理式医疗保险新样板 [1] - 公司通过“保险财务保障+医疗养老服务”的闭环，与平安综合金融及保险业务协同，建立差异化优势 [1][7] 美国联合健康HMO模式解析 - HMO是“预付保费+专属医疗服务”的一体化健康保障模式，整合支付方与服务方，从事后报销转向事前健康管理和事中成本管控 [3] - 美国联合健康通过United Healthcare（保险）与Optum（医健服务）两大板块构建“财务保障+医疗服务”闭环，Optum是其增长引擎 [4] - Optum初期服务内部保险客户，逐步建立医健服务、药品药械及数据信息三大核心能力，后拓展至服务美国政府医保及企业，近10年政府合作成为主要增长来源 [5] - 2025年第三季度，联合健康营收同比增长12%，Optum贡献了公司超50%的收入与利润 [5] 平安好医生的“四到”服务体系 - 到线服务：汇聚超过3000名自有专家医生和超万名医养服务经理，提供7x24小时线上问诊、第二诊疗意见及MDT多科专家会诊 [8] - 到线服务数据支撑：构建四大医疗数据库，覆盖近2亿客户健康数据、94万家医疗机构、超百万执业医生、17万注册药品与30万注册器械信息 [9] - 到院服务：医院医生网络涵盖1000+海外顶尖机构、全国百强三甲医院等，合作医院近3.7万家，合作健康管理机构近10.6万家 [9] - 到家服务：针对居家养老与上门医疗需求，采用“标准-集采-监督”模式进行全流程质量把控 [10] - 到企服务：累计服务企业客户超5.6万家，服务员工超2600万，提供职业病防治、主动健康管理等企业健康管理服务 [10] 市场机遇与发展路径 - 商业保险市场：中国商业健康险支付占比不足3%，远低于美国市场的30%，预计未来年均增速将超过20% [11] - 企业健康管理：公司在企康领域拥有超20年经验，服务超5.6万家企业及2600万员工，处于行业领先地位 [12] - 发展路径：参考Optum模式，先从服务平安集团内部保险客户及企业客户起步，构建护城河，再逐步对外延伸服务政府及个人市场，实现收入多元化 [11][12] 市场对比与潜力 - 美国联合健康2024年底市值约4万亿元，服务客户5000万 [12] - 平安集团拥有2.5亿个人客户，服务中国14亿人口市场，目前市值约1.2万亿元，平安好医生市值约300亿元 [12] - 基于庞大的潜在市场、清晰的商业模式及先发优势，平安好医生试图复制联合健康的成功路径 [13]