文章核心观点 - 文章旨在探讨主动权益基金相对于指数的超额收益问题，从“纵向”时序预测和“横向”截面选基两个维度进行深度分析[2][5] - 2025年1-11月，主动权益基金（以Wind偏股混合型基金指数为代表）回报为+29.2%，显著跑赢指数（以中证800为代表，+17.0%），实现超过12个百分点的超额回报[2][7] - 当前市场进入震荡平台期，且面临公募基金业绩比较基准新规，主动权益基金能否持续跑赢指数成为投资者关注焦点[2][4][9] 纵向：时序维度下如何预测主动权益超额水平 - 基于三大逻辑主线构建了6个有效预测指标[3] - 逻辑一：投资主线与机构定价权强弱：主动权益跟踪误差分化度（TE-S）具有长期负向预测能力（长期有效性-0.53），主动权益持仓集中度（HHI）具有长期正向预测能力（长期有效性0.55）[21] - 逻辑二：主动放大风险对应更强信心：主动权益跟踪误差环比变化（TE-MDQ）具有短期正向预测能力（短期有效性0.36）[21] - 逻辑三：市场交易情绪：市场涨跌（MMT）预测效果长短皆宜（长/短期有效性分别为0.46/0.47），市场成交量（AMT）具有长期正向预测效果（长期有效性0.47），隐含波动率（VIX）具有短期正向预测效果（短期有效性0.35）[21] - 短期择时模型：应用TE-MDQ、MMT、VIX指标构建季度择时模型，2015Q4-2025Q2回溯胜率69%，预测2025Q4主动权益跑赢指数，幅度为2.33%[3][26] - 长期择时模型：应用AMT和TE-S指标构建年度择时模型，历史回溯胜率69%，预测2025Q4-2026Q3主动权益跑输指数，幅度为-6.49%[3][31] 横向：截面维度下如何通过主动权益超额信息选基 - 基于超额收益与跟踪误差信息，挖掘出两个有效的选基因子：长期信息比率（INFO_LONG，IC均值4.4%）和跟踪误差变化水平（TRACK_D，IC均值2.5%）[36][38] - 将两个低相关性因子复合为指标（INFO_LONG + 1/4*TRACK_D），其IC均值提升至4.9%，ICIR为0.57，选基效果更优[39][40] - 基金优选组合构建与表现： - 构建方式：季度调仓，每期选取复合指标排名前30的基金（规模>2亿元），费率双边0.5%扣除[4][46] - 回溯表现（2016Q1-2025Q3）：年化回报11.1%（优于基准Wind偏股混合型基金指数的7.5%），最大回撤-35.4%（优于基准的-45.4%），年化夏普0.71（优于基准的0.49），全年换手率约2.2倍，分年度胜率达80%[4][43] 行业背景与市场表现 - 历史跑输阶段：2022年11月至2024年9月，主动权益基金持续跑输指数近两年，其中2023年跑输约3个百分点（主动-13.5% vs 指数-10.4%），2024年跑输接近9个百分点（主动+3.5% vs 指数+12.2%）[7] - 业绩比较基准新规影响：2025年10月出台的《指引》及《操作细则》强化了主动投资的纪律性，要求基金业绩与基准紧密挂钩，防止风格漂移，市场将更重视基金持续稳定的超额收益能力[9][11]