文章核心观点 - 美国2025年11月非农就业数据表面超预期，但存在高估风险且三个月移动平均持续回落，就业市场整体延续放缓趋势 [1] - 失业率上升部分源于劳动参与率回升，但U6失业率大幅上升显示边缘劳动力压力加大 [1] - 当前就业数据尚不会明显影响美联储暂停降息的决定，市场反应温和 [2] - 未来美联储降息预期升温的催化剂可能来自失业率持续超预期上升或新任美联储主席释放额外鸽派信息 [3] 美国11月非农就业数据表现 - 11月非农就业人数增加6.4万人，高于市场预期的5万人 [1] - 10月就业人数大幅减少10.5万人，主要受一次性因素（特朗普延期辞职计划中员工集中结束任职）影响 [1] - 私人部门新增就业总体维持稳健，但可能存在高估，后续或有下修风险 [1] - 新增就业的三个月移动平均水平持续回落 [1] 失业率与劳动力市场结构 - 11月美国失业率回升0.2个百分点至4.6%，略高于市场预期的4.5% [1] - 失业率上升或主要受劳动参与率回升影响，永久失业人数占比反而下降 [1] - U6失业率大幅上升，从8.0%升至8.7%，表明边缘劳动力和兼职者的压力进一步加大 [1] 对美联储货币政策的影响 - 11月就业数据释放信号相对纠结（新增就业与失业率同时超预期回升），尚不会明显影响美联储暂停降息的决定 [2] - 失业率虽超预期上行，但未严重恶化到衰退概率显著增加的程度 [2] - 市场对数据反应并不强烈，资产走势表现为温和的“降息交易”特征 [2] - 在已连续三次降息的基础上，美联储仍有时间暂停降息 [2]