核心观点 - 2026年全球宏观环境将呈现美国财政与货币“双宽松”格局，其中货币宽松更值得期待，这将为中美股市同步创新高提供流动性支撑 [2][4][11] - 中国股市（A股和港股）牛市将延续，但行情并非一帆风顺的“无脑买入”式牛市，而是充满波折的震荡上行，需精耕结构性机会 [2][6][100] - 人工智能（AI）科技浪潮远未结束，当前市场质疑类似1997年互联网行情调整，在2026年美国“放水”后，行情将聚焦于能实现价值转换的领域 [2][3][68] - 2026年投资需“登高稳行”：锚定中长期逻辑，与市场流行共识保持偏离，提前布局新共识，避免追高旧共识 [4][7][100] 海外宏观与流动性 - 美国双宽松趋势确定：2026年美国将实施财政与货币双宽松政策，财政赤字率预计维持在7%左右（今年约5.6%），货币宽松（降息及可能推出QE、YCC）是大概率事件 [14][38][40] - 宽松的核心驱动力是债务压力：美国联邦政府债务杠杆率超120%，每年付息规模超1万亿美元，占GDP超3%；2026年到期需滚动再融资的债务规模高达9.7万亿美元，偿债压力迫使美国持续宽松 [24][27][29] - 通胀不构成宽松刚性阻力：房租通胀环比已回疫情前水平，劳动力市场走弱及新增关税传导弱于预期，将抑制2026年美国通胀大幅上行 [34][36][37] - 美元延续疲弱但幅度收敛：2026年美元指数大概率继续走弱，但贬值幅度会收窄；美元对人民币贬值弹性可能更大，人民币汇率明年有可能回到6字头，甚至升值到6.8 [51][53][55][87] - 大国博弈进入战略相持阶段：国际秩序重构，美国推行“美国优先”的单边主义，但其“霸权”对中国无可奈何，转而向盟友进行利益再平衡 [20][21][43][48] AI科技浪潮展望 - AI行情类比1997年互联网：当前AI浪潮遭遇的质疑与1997年初互联网行情调整相似，数月调整后有望迎来数年上涨，行情远未到崩盘时刻 [3][15][16][59] - 行情在泡沫质疑中分化前行：AI行业存在“刚性泡沫”，但属于科技泡沫而非金融泡沫，其周期（朱格拉周期）自2021年启动，乐观估计可持续至2030年 [56][63][67] - 2026年“放水”是关键节点：美国大放水前市场调整将加剧AI行情分化，放水后行情将聚焦于能实现价值转换和商业模式落地的领域，如AI应用、端侧AI及AI Agent [3][68][74] - 明年重点在于价值转换：2026年AI行业增速或因基数抬高而回落，投资重点不在算力基础设施，而在价值转换和商业模式落地 [73][74] - 龙头公司现金流健康：当前以M7+Oracle为代表的AI龙头资本开支和经营现金流整体健康，与1999年互联网泡沫破裂前电信运营商现金流枯竭的情况不同 [69][70] 中国经济与市场展望 - 经济弱复苏，亮点在结构：2026年中国经济属弱复苏，名义GDP比今年略有改善，通胀迎来改善“星星之火”，但真正大机会在于结构性经济亮点 [77][78][79] - “十五五”规划指明三大方向： - 高水平科技自立自强：打造新能源、新材料、航空航天、低空经济等新兴支柱产业，布局量子科技、脑机接口等未来产业 [80] - 聚焦服务消费：人均GDP突破1.2万美元后，服务消费占比将持续提升，新消费、精神消费及提供情绪价值的消费是持续增长方向 [82] - 传统产业转型：非行业整体贝塔机会，而是供给端调整重构带来的龙头盈利改善及分红能力提升的阿尔法机会 [83] - 资金面改善，内外资形成合力：2026年宏观及微观流动性改善，人民币升值预期增强；外资配置中国股市权重有望从当前的不足2%回升至3.5%左右，与内资形成增持合力 [86][88][92][93] - 国内财富再配置向股市倾斜：对比楼市和债市，股市性价比更高，居民资金及社保、保险等“耐心资本”将持续增加股市配置 [96][97] - 港股受内地资金主导增强：港股通成交占香港主板成交比例超30%，内地资金主导性增强；岁末考核期过后，保险、ETF等资金将加大配置 [97] 2026年投资策略与主线 - 行情节奏震荡上行：2026年A股和港股将震荡向上，下半年可能创2024年9月24日以来新高，但过程充满波折 [99][100][104] - 超额收益来自阿尔法机会：需真刀真枪找结构、挖机会，避免追涨贴有“旧共识”标签的热门板块，应与市场流行共识保持偏离，深耕结构性机会 [100][105][107] - 四大投资主线： 1. 成长方向（科技）：AI应用（重点承压的港股互联网）、端侧AI（消费电子）、游戏传媒；半导体、军工科技、能源科技；创新药与新消费 [108][109][110] 2. 红利资产：在高债务、低利率背景下是战略性高胜率资产，看好保险、公用事业、优质银行股、能源、香港本地股、澳门博彩等板块龙头 [110] 3. 传统行业龙头价值发现：围绕供应链重构（如钢铁）、出海（消费电子、机械、能源设备等）、反内卷与并购重组（券商、化工、建材）三大逻辑 [111] 4. 战略性资产配置：为规避全球秩序重构不确定性，可择机布局黄金、稀土、铜等品种，黄金下半年尤其值得期待 [112][113] - 关注五大新共识：美联储超预期降息、特朗普访华与中美关系阶段性改善、AI科技浪潮不会轻易结束等共识将影响行情节奏和结构 [101][102][103]