核心观点 - 博通股价近期大幅下跌约18%，市值蒸发超过3000亿美元或20000亿人民币，主要诱因是管理层在财报中表示，随着人工智能收入占比提升，公司整体毛利率将面临稀释，而非销售疲软 [1] - 尽管人工智能业务增长迅猛并有望提升运营利润率，但市场对公司因毛利率压力而维持的高估值（预期市盈率约36倍）感到担忧，可能反应过度 [1][3] 第四财季业绩表现 - 公司第四财季营收同比增长28%，略高于180亿美元 [1] - 半导体解决方案营收增长35%，基础设施软件营收增长19% [1] - 人工智能半导体收入同比增长74%，管理层预计下一财季（2026财年第一季度）该收入将同比翻倍，达到82亿美元 [1] 盈利能力与财务指引 - 管理层预计，由于人工智能收入占比增大，第一财季毛利率将比上一财季下降约一个百分点 [2] - 调整后EBITDA利润率预计为收入的约67%，低于第四财季的68% [2] - 非人工智能半导体收入预计与去年同期基本持平，近期增长主要依赖人工智能芯片和软件 [2] 现金流与股东回报 - 2025财年，公司产生269亿美元自由现金流，并向股东返还175亿美元，其中包括111亿美元股息和64亿美元股票回购 [2] - 公司最近将季度股息提高10%，至每股0.65美元 [2] 估值分析 - 公司股价约为每股340美元，预期市盈率约为36倍 [3] - 在当前管理层已提示毛利率面临压力的情况下，该估值可能过高 [3]