文章核心观点 - 石化化工行业下行周期已持续约3年半，价格与盈利均处历史低位，但随着供给端资本开支下降、海外产能退出及行业“反内卷”自律加强，叠加新能源等领域需求快速增长，行业周期拐点有望到来，景气度预计回暖 [2][5][6] 行业现状：价格与盈利处于历史低位 - 2025年初至今中国化工产品价格指数下降10.3%，处于2012年以来10.4%的分位 [2][6] - 2025年1-10月化学原料及制品利润总额/营业收入比值为4.14%，处于2017年以来低位 [2][6] - 3Q25石化化工上市公司毛利率和净利率分别为15.93%和4.62%，为过去几年较低水平 [2][6] 供给端：产能进入低增长阶段，“反内卷”加速盈利修复 - 资本开支持续下降：2024年及1-3Q25石化化工上市公司资本开支同比分别下降18.3%和10.1% [3][7] - 在建工程收缩：3Q25石化化工上市公司在建工程同比下降13.2% [3][7] - 总资产增速放缓：3Q25固定资产+在建工程同比增长6.8%，为1Q18以来最低增速 [3][7] - 海外产能退出：2023年至2024年10月，欧洲芳烃、烯烃及聚合物等化工品产能合计退出1100万吨，2025年以来多家国际化工企业宣布关闭位于欧洲和日本的基地 [3][7] - 政策与行业自律：重大项目节能审查权限上收、科学调控项目建设及老旧装置摸底将放缓产能增速，盈利长期承压促使企业通过行业自律减产进行“反内卷” [3][11] 需求端：增长具备韧性，新能源与新兴制造业是亮点 - 大宗化工品需求有支撑：预计2026年国内政策加码以实现5%左右经济增长，对化工品需求形成支撑，房地产对需求的影响将进一步减弱 [12] - 化纤需求快速增长：2020-24年涤纶长丝、氨纶、锦纶长丝等表观消费量保持快速增长，预计2026年化纤仍是大宗化工品中需求增速较快的品种 [12] - 海外市场关注美国地产复苏：美国制造业PMI自2025年3月持续低于50，欧盟产能利用率处历史低位，需关注美国房地产市场复苏进展 [12] - 锂电材料需求高增：预计2026年动力+储能电池出货同比增长20-30%，将带动上游相关材料需求快速增长 [14] - 新兴制造业材料需求：随着AI、人形机器人、固态电池等产业发展，相关新材料需求将保持快速增长 [14][47] 具体看好方向 - 早周期化纤产业链：目前盈利水平低、行业集中度高且需求保持较快增速，重点品种如PTA-涤纶长丝、氨纶等有望在2026年迎来周期拐点 [10] - 高集中度与自律品种：行业集中度高、新增产能少或通过自律推进“反内卷”的品种，如MDI/TDI、有机硅、己内酰胺、聚酯瓶片、醋酸、部分农药等 [10] - 供给受限品种：新增产能较少的钾肥以及配额约束下行业自律的制冷剂，景气有望延续 [10] - 锂电上游材料：需求增长驱动景气反转，看好2026年盈利回升，具体包括工业磷酸一铵、草酸、PVDF、六氟磷酸锂等 [25][27][31][32][36][39][40] - 新兴产业新材料：看好AI算力需求驱动的服务器材料（如晶圆制造、封装、覆铜板、散热材料）以及人形机器人量产临近带动的精密减速器、伺服系统、传感器、电子皮肤等新材料 [47][48] 历史周期复盘启示 - 2016年牛市（供给侧改革驱动）：基础化工指数上涨25%，跑赢沪深300指数12.9个百分点，丁二烯、维生素、TDI、MDI、钛白粉、化纤等产品价格率先大幅上涨，中小市值标的涨幅更大 [15][17][19] - 2020年牛市（需求回暖驱动）：基础化工指数上涨54%，跑赢沪深300指数7.3个百分点，细分化工指数上涨115%，大幅跑赢68.2个百分点，龙头公司表现更突出，丁二烯、氨基酸、MDI、碳酸锂、氨纶等产品价格率先上涨 [20][22] - 两轮共性：化纤、MDI、维生素等品类在两轮周期中均率先上涨，龙头公司如万华化学、华鲁恒升、扬农化工均跑赢指数，当前时点供需格局较好的化纤、MDI、TDI等产品仍有望率先复苏 [23][24] 锂电材料细分领域展望 - 磷酸铁及上游：2025年10月磷酸铁产能利用率提升至77%，预计2026年需求增长远大于新增产能，价格有望上涨 [28][30] - 磷矿：新能源需求持续高增，预计2026年磷酸铁锂产量增加将带来500-800万吨磷矿石原矿需求增量，供需保持紧平衡，高盈利有望持续 [30] - 黄磷：新增产能受政策严格限制，湿法磷酸成本上升及高纯磷酸需求提升有望驱动黄磷价格上涨 [31] - 工业磷酸一铵：新能源领域已成为最大下游，预计2026年农业需求旺季期间产能利用率和盈利有望明显提升 [32][34] - 草酸：高压密磷酸铁锂（草酸亚铁工艺）需求大增，预计将大幅带动原料草酸需求，行业开工率约75% [36] - PVDF：价格已现涨势，锂电级需求高速增长，预计2026年或迎来阶段性供需错配，供应端实际增量有限 [39] - 六氟磷酸锂：截至2025年11月28日报价达17.5万元/吨（年初至今+180%），行业CR3达72.7%，开工率接近80%，供应紧张局面或维持到2H26 [40][44] 新技术与新材料发展 - 固态电池：硫化物路线有望成为主流，产业化将带动固态电解质材料（如硫化锂、氧化锆粉体）、高镍三元、硅碳负极等需求 [46] - AI相关材料：算力需求驱动服务器出货增长，带动晶圆制造材料、芯片封装材料、覆铜板原材料、散热材料等需求大面积革新 [47] - 人形机器人材料：特斯拉Optimus Gen3量产节点临近（1Q26），将带动精密减速器、伺服系统、传感器、电子皮肤等领域的新材料需求 [48]