行业周期与市场展望 - 摩根大通预计当前存储芯片行业将迎来历史上最长、最强劲的上升周期 [5] - 头部存储芯片制造商的总市值已接近1万亿美元，预计到2027年将飙升至1.5万亿美元，意味着仍有超过50%的上涨空间 [1][3][7] - 基于“市值/市场规模”估值框架，预测2027年存储市场规模将达到约4200亿美元，取历史市销率中值3.5倍计算，支撑1.5万亿美元市值预期 [6] 供需分析与短缺预测 - 市场担忧2027年新产能将导致DRAM供过于求，但摩根大通模型显示这种担忧是多余的，未来两年DRAM位元供应增长仍将落后于需求增长 [5] - 尽管2027年供需缺口可能从2026年的5%缩小至3%，但市场仍将处于短缺状态 [9] - 强劲的云服务提供商需求迫使厂商将更多产能分配给HBM，HBM占DRAM总产能的比例将从2025年的19%大幅攀升至2027年的28% [10] - 2026年常规DRAM产能预计同比下降，2027年新产能上线也受限于物理条件，DRAM位元出货量增长将被限制在20%以下 [11] 价格趋势与市场结构 - 市场正经历“双轨制”定价：企业级/AI需求强劲支撑价格高位，消费级则面临周期性压力，但服务器端需求上行将完全抵消消费端下行风险 [5] - 预测2026财年DRAM平均售价将暴涨53%，NAND平均售价上涨约30% [15] - 预计2027财年DRAM平均售价仍将微涨1%，NAND平均售价可能小幅回调6% [15] - 从2026年下半年到2027年上半年，AI推理需求将支撑B2B端价格坚挺，而B2C端将因客户抵触高价面临价格下行 [13][14] AI驱动的结构性机遇 - AI推理对内存的消耗是训练的3倍，形成结构性需求 [1][5] - HBM供需短缺（约8%-12%的缺口）预计将贯穿2027年，甚至可能延续至2028年 [19] - Google下一代2nm TPU可能采用HBM4，加上Rubin Pro GPU带来的4倍容量增长，将持续挤压供应链 [18] - AI服务器对SSD的搭载量是普通服务器的3倍，企业级SSD需求巨大，预计将推动2026财年NAND价格上涨27% [23] 资本开支与供应纪律 - 尽管存储厂商宣布产能扩张，但实际产生的位元供应增长将被物理迁移挑战所抵消 [25] - 预计存储晶圆厂设备的增长将大幅领先于总体资本开支的增长（2026/2027年DRAM晶圆厂设备支出分别增长19%/26%） [26] - 无论是DRAM（低于30%）还是NAND（低于20%），隐含的资本密集度都将低于过去五年的平均水平，显示供应端保持显著纪律性 [27]