文章核心观点 - 监管层释放“扶优限劣”政策信号，拟对优质券商适度打开资本空间和杠杆限制，旨在破解行业资本效率瓶颈，引导证券公司从规模扩张转向效率驱动，为培育具有国际竞争力的一流投行打开新的战略空间 [1] 政策松绑激活资本效能 - 截至2025年6月底，证券行业总资产达13.46万亿元，净资产为3.23万亿元，同比分别增长14.62%、7.1%；行业平均财务杠杆率为3.3倍 [3] - 国内券商杠杆率显著低于同业：截至2025年三季度，上市券商平均杠杆率约3.45倍，而国内银行业平均杠杆率达12.2倍，海外头部投行杠杆率高达12-15倍 [3] - 证监会主席吴清表示，将对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率 [3] - 监管引导旨在提升券商净资产收益率中枢，近十年行业净资产收益率中枢基本在5.5%左右，低于海外同业 [4] - 政策意在提升券商服务能力和市场枢纽功能，加速一流投资银行建设，预计后续政策落地将提升优质券商净资产收益率 [5] - 市场预期政策不会盲目对标海外混业投行10倍以上杠杆率，重点在于为合规优质的头部机构释放有弹性的发展空间 [5] 资本扩容助力业务升级 - 资本空间适度打开有助于破解业务发展瓶颈，券商两融、自营及创新业务的快速发展对资本实力提出更高要求 [7] - 若杠杆限制放开，券商两融、权益类自营业务有望直接受益，股债再平衡趋势得以强化，大型券商有望通过增资国际业务来撬动杠杆 [7] - 优质券商进一步打开杠杆限制，有望提高净资产收益率水平 [7] - 当前板块市净率仅为1.36倍，板块股价、估值表现仍显著落后于业绩表现，看好板块估值修复 [7] - 选股思路建议关注质地优但估值仍与业绩错配的券商和AH溢价率较高的券商 [7] 行业转型与整合展望 - 适度放宽券商杠杆限制将提升行业盈利与净资产收益率水平，缩小与国际投行的杠杆差距，增强全球竞争力 [8] - 政策将推动国内券商从“通道型”向高附加值的“资本型”转型，并能激发市场活力，吸引资金入市以改善流动性 [8] - 并购重组成为券商快速提升综合实力的重要方式，大型券商可通过并购补齐短板、巩固优势，中小券商有望通过外延并购弯道超车、实现规模效应和业务互补 [8]