2025年11月金融数据核心观点 - 11月金融数据整体不及预期，新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，信贷结构分化显著，呈现出企业票据冲量、居民需求疲软、对公信贷季节性回升的特征 [3] - 实体经济有效融资需求偏弱，M1-M2负剪刀差扩大至-3.1%，反映企业活期资金沉淀不足，扩产投资意愿不强 [3][11][12] - “居民弱、企业增、政府强”的融资格局预计将持续一到两个季度，政策将聚焦于稳定居民端信用与扩大内需 [13][15] 信贷总量与结构 - 新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，显著低于市场预期 [3][5] - 企业部门贷款增加6100亿元，同比增加3600亿元，是信贷投放的“压舱石”，但主要依赖票据融资和短期贷款拉动 [3][6] - 票据融资增加3342亿元，同比增加2119亿元，其冲量行为反映了实体信贷需求的持续疲软 [5] - 企业中长期贷款增加1700亿元，同比减少400亿元，受经济下行压力、投资增速放缓及企业债券融资替代效应影响 [6] - 居民部门贷款减少2063亿元，同比多减4763亿元，信贷需求进一步走弱 [3][6] - 前11个月居民贷款合计新增仅5333亿元，占新增信贷比重为3.5%，远低于去年同期的13.9% [6] 居民部门信贷详情 - 居民短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元，消费需求偏弱，受消费补贴政策效果减弱及“双11”需求提前透支等因素影响 [6][7] - 居民中长期贷款仅增加100亿元，同比多减2900亿元，房地产市场持续调整是核心拖累因素 [6][7] - 房地产市场表现分化，新房价格环比上涨，但二手房市场仍处“以价换量”阶段，政策重心在于“止跌回稳” [7] 存款与货币供应 - 人民币存款增加1.41万亿元，同比少增7600亿元，住户、企业、财政及非银存款全面少增 [9][10] - 住户存款增加6700亿元，同比少增1200亿元，部分资金向理财、基金等资管产品分流 [10] - 非银行业金融机构存款增加800亿元，同比少增1000亿元，其增长规律被打破，显示居民资金流向权益市场的节奏可能因股市波动而边际放缓 [9][11] - 前11个月非银存款增长6.74万亿元，较去年同期多增9800亿元，但11月数据是今年2月以来首次季中数据并非过去五年同期最高值，反映金融市场流动性改善出现波折 [11] - M2同比增长8%，微降0.2个百分点；新口径M1同比增速大幅回落1.3个百分点至4.9%，M1-M2“剪刀差”扩大至-3.1% [11] - M1增速大幅下滑主要受企业回款偏慢、年末资金周转加快及“定期化”倾向上升影响，表明企业扩产投资意愿不足 [12] 杠杆率与未来展望 - 截至三季度末，政府部门杠杆率同比提高8.8个百分点至67.5%，非金融企业部门杠杆率同比上升4.5个百分点，居民部门杠杆率略降1.2个百分点 [14] - 政府部门被视为当前唯一有能力短期加速发债进而推动银行体系扩表的部门 [15] - 未来政策将聚焦多维度破解消费制约，通过增加民生保障、稳定就业、提高收入水平等措施稳定居民端信用 [15] - 企业融资需求有望在出口增长、政府投资扩张、高新技术产业发展等因素推动下加快增长 [15] - 预计四季度信贷新增约1.5万亿元，余额增速降至6.3%左右；社融增量有望实现6.1万亿元以上，存量增速保持在8.5%左右 [15]