市场风格与估值分化 - 当前市场呈现“科技强、权重弱”的跷跷板效应，科技成长板块在2025年7月后强势上涨，2025年8月单月创业板指上涨24.13%，CS人工智能指数上涨36.27%，科创50指数上涨28.00% [8] - 同期，以申万银行指数为代表的权重板块表现滞后，2025年8月下跌1.62%，8-10月区间跌幅超10% [8] - 估值分化达到极端水平，创业板指PE-TTM处于历史高位，而申万银行指数PB长期维持在0.6-0.8倍的历史低位区间 [1][8] 银行板块行情深度复盘 - 2024年末至2025年上半年，银行板块表现强劲，承接2024年全年34%的涨幅，2025年上半年申万银行指数累计上涨13.10%，显著跑赢同期沪深300指数0.03%的涨幅 [16] - 行情初期（2024年末至2025年4月）由国有大行领涨，高股息策略主导市场，农业银行在4月15日实现单日2.32%的涨幅 [19] - 行情后期（2025年4月至9月）成长标的接棒，招商银行与江苏银行表现活跃，涨幅与动量显著超越国有大行，江苏银行在多个交易日涨幅超2% [21] 银行股上涨的底层逻辑与助力因素 - 资产荒强化高股息配置，政策端呵护银行息差，2025年9月30日银行股息率达4.40%，较沪深300股息率高出1.61个百分点 [24] - 2025年5月20日主要商业银行同步下调存款挂牌利率，活期存款利率下调5个基点至0.05%，3年期、5年期定期存款利率分别下调25个基点，直接降低银行负债成本 [1][24] - 资产质量稳步改善，从2024年第一季度至2025年第二季度，商业银行不良贷款率从1.59%下降至1.49%，拨备覆盖率从204.54%提升至211.97% [2][29] - 信贷投放强劲，截至2025年第一季度末，人民币贷款余额同比增长7.4%，其中1月环比大幅增长1.99% [2][32] - 上市银行分红力度加大，2025年6月分红比例19.19%，9月分红比例9.18%，同比均有提升，现金分红总额有望再创纪录 [2][35] 2025年第三季度市场现状分析 - 市场波动加剧，沪深300指数振幅从2025年6月的142.18%快速上升至8月的478.9%，增幅达237%，银行股“避风港”效应获市场认同 [3][37] - 无风险利率下行，十年期国债收益率从2024年初的2.56%震荡下行至2025年9月末的1.86%，银行板块股息率保持在4%左右，优势显著 [3][39] - 银行板块回调充分，自7月高点最大回撤达14.98%，截至2025年第三季度，银行PB-MRQ为0.57倍，处于近10年历史分位数46.99%以下，低于0.58倍的机会值水平 [3][41] - 外部不确定性攀升，2025年9月美国经济政策不确定性指数达225.05，全球指数达302.7，分别同比+112.51%和46.89% [4][43] - 国内经济复苏动能放缓，社会消费品零售总额从2024年12月的45171.5亿元下降至2025年9月的41971亿元，同比增速从3.7%回落至3.0% [4][43] - 政策端持续发力，央行推出3000亿元保障性住房再贷款计划，利率1.75%、期限1年且可展期4次，以市场化方式加速风险化解 [4][47] 四季度行情推演与投资策略 - 短期催化剂：优质区域银行业绩优势显著，江苏银行第三季度归母净利润同比增长8.84%，营收保持7.93%的稳健增长，已连续三个季度维持8%左右的利润增速 [5][59] - 外部环境：中美贸易谈判出现积极进展，截至2025年10月30日，美国取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，24%对等关税将暂停一年 [5][60] - 估值洼地效应：银行板块PB-MRQ长期处于0.6-0.7区间，而创业板指PB-MRQ突破5.5处于历史高位，若市场风格趋向均衡，资金有望从高估值板块回流银行股 [5][62] - 高股息策略：大型银行股息率优势突出，农业银行、工商银行股息率长期超4%，交通银行股息率近期攀升至4.8%以上，显著高于十年期国债收益率 [6][63] - 大型银行历史平均分红率稳定，工商银行为31.48%，农业银行为29.71%，交通银行为28.71%，近三年分红力度显著提升 [67] - 业绩成长主线：区域城商行业绩增速领先，江苏银行归母净利润同比增速达8.84%，杭州银行保持14.53%的高增长 [70] - 区域城商行资产质量优异，成都银行不良贷款率仅0.66%，代表性银行拨备覆盖率均超300% [6][70] - 区域经济提供支撑，长三角、成渝地区2025年上半年GDP增速均超5%，显著高于全国水平 [6][70] 具体公司财务预测 - 工商银行：预计2025年营业收入为8290.75亿元，同比增长0.88%，归母净利润为3687.67亿元，同比增长0.79%，每股净资产10.93元，预测市净率0.74倍 [75] - 建设银行：预计2025年营业收入为7476.73亿元，同比微降0.33%，归母净利润为3398.75亿元，同比增长1.28%，每股净资产13.07元，预测市净率0.73倍 [75] - 成都银行：预计2025年营业收入为238.41亿元，同比增长3.64%，归母净利润为128.58亿元，同比增长5.25%，每股净资产20.95元，预测市净率0.82倍 [76] - 苏州银行：预计2025年营业收入为125.64亿元，同比增长2.68%，归母净利润为54.50亿元，同比增长7.54%，每股净资产11.02元，预测市净率0.75倍 [76]