2025年11月金融统计数据核心观点 - 政府债券发行成为社会融资规模增长的核心驱动力，对贷款形成显著替代效应，金融支持实体经济的结构正在发生深刻变化[1][2] - 贷款增速趋势性放缓是经济新旧动能转换在金融领域的反映，传统信贷需求降温而新动能领域对信贷依赖度不高，金融支持需从更全面的社会融资规模和结构视角观察[4][5][6] - 货币政策保持适度宽松，社会融资规模和M2增速显著高于名义GDP增速，央行强调将综合运用并完善多种流动性管理工具，以营造适宜的金融环境并支持重点领域[8][9][10][11] 社会融资规模与结构分析 - 总量与增长：2025年11月末社会融资规模存量达440.07万亿元，同比增长8.5%[1]；前11个月增量累计33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元[1] - 政府债券主导增长：11月末政府债券余额94.24万亿元，同比增长18.8%，占社融存量比重达21.4%，同比提高1.8个百分点[1]；前11个月政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元，占社融增量比重已达四成[1][2] - 贷款增长放缓：11月末对实体经济发放的人民币贷款余额267.42万亿元，同比增长6.3%，占社融存量比重60.8%，同比低1.3个百分点[1]；前11个月人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元[1] - 企业债券平稳：11月末企业债券余额34.08万亿元，同比增长5.6%[1]；前11个月净融资2.24万亿元，同比多3125亿元[1] 货币供应与贷款结构 - 货币供应量：11月末M2余额336.99万亿元，同比增长8%，比上年同期高0.9个百分点；M1余额112.89万亿元，同比增长4.9%[4] - 贷款整体增速：11月末本外币贷款余额274.84万亿元，同比增长6.3%；人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%[4] - 重点领域贷款保持较高增速：普惠小微贷款余额35.88万亿元，同比增长11.4%；制造业中长期贷款余额14.94万亿元，同比增长7.7%，增速均高于各项贷款整体增速[4] - 贷款利率处于低位：11月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点[5] 贷款增速放缓的深层原因 - 传统信贷需求降温：基础设施建设、房地产和地方融资平台等传统信贷大户经过几十年大规模开发建设后，边际效益递减，房地产市场转向存量提质，地方债务风险化解有序推进，导致相关信贷需求回落[5] - 新增长点对信贷依赖度低：经济增长转向消费驱动，但居民日常消费多依赖自有资金；科技创新等新动能领域更适配股权融资，对信贷资金依赖度不高，导致新旧信贷需求接续存在缺口[5] - 特殊因素影响：地方政府发行约4万亿元特殊再融资债券中，约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的影响超过1个百分点；此外，今年金融机构贷款核销规模也在1万亿元以上，同样影响贷款增速[4] 货币政策环境与工具 - 政策基调：中央经济工作会议明确继续实施适度宽松的货币政策，提出要“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”[6]；央行行长表示将把握好政策实施的力度、节奏和时机，为经济稳定增长创造良好的货币金融环境[8] - 金融环境宽松：当前社会融资规模和M2增速（约8%）比名义GDP增速高出约一倍，体现了适度宽松的货币政策状态[8] - 流动性工具体系完善：我国流动性工具体系与国际主流框架一致，覆盖日内、日常、临时和结构性四个层次的流动性供给[9][10]；工具创新力度大，如将国债买卖纳入货币政策工具箱，创设支持资本市场的货币政策工具等[9] - 框架完善方向：总量上优化基础货币投放机制，淡化数量目标；利率上健全市场化利率形成、调控和传导机制；结构上以市场化方式引导金融机构优化融资结构，持续做好金融“五篇大文章”[11]