核心观点 - 11月CPI同比回升至0.7%，较前值上行0.5个百分点，但主要受结构性因素扰动，剔除扰动后CPI与PPI仍偏弱 [2][8] - CPI回升源于低基数与部分食品供给减少，但受反内卷影响较大的猪肉价格仍维持低位，猪肉CPI同比为-15% [2][8] - 金价高位对核心商品CPI形成支撑，11月金价同比维持在52.2%，带动国内金饰品价格同比涨幅扩大至58.4% [2][16] - 剔除金饰品影响后，其余核心商品CPI同比回落0.1个百分点至0.4%，主因国补退坡下“以旧换新”等商品需求走弱 [2][16] - 服务CPI同比回落0.1个百分点至0.7%，出行需求走弱拖累核心服务CPI，同时青年就业压力下房租CPI同比继续回落至-0.2% [2][25] - 11月PPI同比为-2.2%，环比0.1%，反内卷推动煤价上涨（环比9.5%）是主要贡献，但中下游产能利用率未改善压制价格传导 [3][35] - 展望后续，大宗商品价格可能进一步上行，但反内卷对中下游价格影响偏慢，预计2026年PPI逐季修复但慢于预期，CPI同比或温和回升 [4][41] 常规跟踪：CPI表现 - 11月CPI环比-0.1%，略高于2017年以来11月均值（-0.2%）[8] - 食品CPI环比0.5%，明显好于季节性（-0.5%），同比上行3.1个百分点至0.2% [5][8] - 食品项中，鲜菜、鲜果CPI同比分别大幅上行21.8、2.7个百分点至14.5%、0.7% [8][50] - 非食品消费品中，家用器具、通信工具、交通工具CPI同比均有所回落，边际分别变化-0.1、-1.9、-0.1个百分点 [5][55] - 整体服务CPI同比边际下行0.1个百分点至0.7%，核心服务CPI环比-0.5%，弱于季节性 [5][62] 常规跟踪：PPI表现 - 11月PPI同比-2.2%，较前值回落0.1个百分点，生活资料同比回落0.1个百分点至-1.5%，生产资料同比持平于-2.4% [45] - 从环比看，煤炭价格上涨拉动PPI环比0.3%，铜价上涨拉动0.2%，钢价和油价回落拖累-0.2% [35] - 中下游产能利用率未明显改善，导致价格传导不畅，测算拖累PPI环比-0.2% [35] - 具体行业中，医药、汽车、酒和饮料等PPI环比分别为-0.4%、-0.1%、-0.1% [35]