核心观点 - 摩根大通对博通AI业务增长前景极为乐观，预计其2026财年AI收入将突破500亿美元，短期营收和指引亦有望超出市场共识，主要受谷歌、Meta等客户需求驱动，同时VMware协同效应和非AI业务回暖共同支撑公司整体表现 [1][2][4] 短期财务表现与指引 - 预计博通10月季度（F4Q25）总营收将超过175亿美元，AI收入预计达到66亿美元以上，高于市场预期的62亿美元，主要得益于AI网络和定制ASIC的强劲订单 [2][6] - 预计博通将给出强劲的1月季度指引，营收指引或超过190亿美元，显著高于市场普遍预期的185亿美元 [2] - 预计1月季度AI收入将达到80亿美元，远超市场共识的68亿美元 [6] 中长期AI收入增长路径 - 预计博通2025财年AI收入将实现约200亿至210亿美元以上，同比增长约60% [3] - 预计博通2026财年AI收入将突破500亿美元大关 [1][2][3] - 增长动力包括：谷歌TPU v6（Ironwood）3nm芯片持续量产，下一代TPU v7 3nm预计2026年年中开始爬坡；Meta的MTIA推理芯片项目预计2026年上半年放量；潜在新客户如Softbank/ARM的XPU已完成流片，OpenAI的XPU ASIC已收到首批芯片 [3][5] AI业务增长驱动因素 - 谷歌TPU项目持续放量及Meta等客户的新订单是主要驱动力 [1][2] - 对Tomahawk 5交换芯片的强劲需求以及下一代Tomahawk 6芯片的推出是重要增长催化剂 [2][6] - 公司在定制AI ASIC和以太网交换机领域处于领导地位 [2][7] 非AI业务与软件协同 - 传统半导体业务（宽带、存储、企业网络）正随着周期性趋势好转而逐渐改善 [7] - VMware业务保持强劲，大型企业客户续签合同并升级至平均售价更高的VCF全栈解决方案，收入协同效应加速释放 [7] - 软件业务的协同效应与AI基本面结合，构成了公司独特的投资逻辑 [7] 盈利能力与资本分配 - 公司预计将实现强劲的双位数自由现金流（FCF）增长，为未来股息增长提供支撑 [7] - 预计将在财报电话会议上宣布双位数的股息上调 [7] - 强劲现金流也将支持公司继续去杠杆化，降低利息支出，提升盈利能力 [7] 市场地位 - 公司是全球第二大AI半导体供应商、第一大定制AI ASIC供应商以及第一大云/AI网络交换芯片供应商 [7] - 公司受益于AI基础设施支出的激增，并拥有多元化的终端市场敞口 [7]