核心观点 - 11月出口同比增速大幅回升至5.9%，远超市场预期的3%和前值的-1.1%，主要驱动因素并非外需改善，而是短期供给扰动消退 [2][3][10] - 供给扰动消退具体表现为：11月工作日天数同比增加2天，以及9月因中秋国庆长假引发的“抢生产”透支效应在10月退坡后，于11月回落，共同支撑了出口回升 [3][10] - 全球需求在过去三个月波动较小，但出口在9月冲高、10月回落至-1.1%、11月又上行至5.9%，这一波动模式进一步印证外需并非近期出口波动主因 [3][10] 国别与地区出口表现 - 对新兴经济体出口显著回升：对非洲出口增速较前月上行17.1个百分点至27.7%，对拉美出口增速上行12.8个百分点至15.0% [3][21] - 对发达经济体出口分化：对欧盟出口增速在10月大幅回落后，11月大幅上行13.9个百分点，对英国出口增速上行13.9个百分点至8.8%，对日本出口增速上行10.0个百分点至4.4%，但对美国出口增速回落3.4个百分点至-28.5% [7][21][68] - 出口回升地区的需求并未明显改善：11月南非制造业PMI为48.8%，巴西为48.7%，欧元区制造业PMI回落至49.6%的荣枯线以下，表明其需求偏弱 [3][21] 商品出口结构分析 - 前期波动较大的商品出口在11月明显回升：10月增速回落较大的粮食、钢材、通用设备、汽车零配件，在11月增速分别较前月上行34.0、18.7、13.6、13.2个百分点 [4][29] - 劳动密集型行业出口回升：消费电子出口增速回升5.1个百分点至3.3%，轻工制品出口增速回升6.5个百分点至-9.4% [4][6][29] - 资本品与中间品出口表现分化：资本品中，通用机械出口增速回升13.6个百分点至4.5%，医疗仪器及器械回升10.7个百分点至9.7%，但船舶增速大幅回落22.0个百分点至46.4%；中间品中，汽车零配件出口增速回升13.2个百分点至1.6%，集成电路出口增速回升7.3个百分点至34.2% [6][59] 进口表现与结构 - 11月进口同比增速回升0.9个百分点至1.9% [4][37] - 加工贸易进口大幅回升：11月增速大幅上行9.2个百分点至13.9%，超过回落前的增速水平（12%） [4][37] - 重点商品进口改善：机电产品进口增速较上月改善3.0个百分点至5.5%，其中自动数据处理设备及其零部件进口增速大幅回升34.0个百分点至6.8%，集成电路进口增速回升3.6个百分点至13.9%；大宗商品中，原油进口增速回升8.4个百分点至8.1% [37][71] 未来展望 - 供给扰动消退后，外需改善与出口竞争优势或共同支撑年内出口 [5][45] - 对美出口可能改善：中美关税出现进一步缓和，加之美国或仍有补库空间 [5][45] - 对新兴市场出口有支撑逻辑：新兴国家工业化提速带来增量生产资料进口需求，且中国在新兴市场份额持续提升，将继续支撑中间品、资本品出口；机械制造商品出口近三个月维持较强韧性 [5][45][46]