核心观点 - 花旗与高盛预测，受谷歌TPU开放使用及AI支出激增驱动，博通即将发布的财报将再次超预期，其AI收入在2026财年有望实现三位数暴增[1] - 尽管OpenAI“资本开支远超收入”的模式被指有泡沫迹象，但在需求降温前，博通作为核心供应商将持续受益于资金对AI的追逐[1] 业绩前瞻与预测 - 花旗预计博通F4Q25营收将达到175亿美元，环比增长9%，高于市场共识[8] - 花旗预计博通F4Q25每股收益为1.96美元，高于市场普遍预期的1.87美元[8] - 博通在过去连续四个季度均跑赢了市场及花旗自身的预期[8] - 花旗预计博通将给出高于市场预期的F1Q26营收指引，预计达到180亿美元，毛利率预计维持在76.0%的高位[8] AI业务增长驱动 - 花旗预计2026财年博通的AI收入将同比暴增147%，达到493亿美元[4] - 高盛预计博通2026财年AI收入增速将超过100%[4] - 2026财年AI销售额预计将占博通总营收的比例从2025财年的31%飙升至53%[10] - 核心驱动力来自谷歌向外部客户开放TPU使用，以及Anthropic、Meta和OpenAI的订单[5][10] - 高盛预计2026财年博通AI收入为454亿美元，同比增长128%，2027财年将进一步增长至773亿美元[10] 行业背景与“泡沫”讨论 - 花旗将当前AI资本开支热潮与90年代末的互联网泡沫进行对比[11] - OpenAI已宣布总计26吉瓦的算力容量计划，每吉瓦成本约500亿美元，到2030年其累计资本支出可能高达1.3万亿美元[11] - 即便假设OpenAI收入到2029年增长14倍至1630亿美元，其当年预期资本支出仍将高达7000亿美元，远超四大云巨头6000亿美元的总资本支出预期[11] - 花旗认为这种“支出远超收入”的模式具有泡沫特征，但在需求放缓或融资枯竭前，半导体公司估值仍有上涨空间[5][11] 非AI业务状况 - 非AI半导体业务占F25E销售额的26%[11] - 该业务从2023年1月峰值65亿美元下跌约39%后，目前已稳定在约40亿美元的水平[11] - 非AI业务的复苏将有助于抵消AI定制芯片业务带来的毛利率稀释效应[12] 机构评级与目标价 - 花旗重申“买入”评级，目标价415美元，这是基于2027财年预估每股收益的30倍市盈率给出的[6][14] - 花旗目前的F26和F27每股收益预期分别比市场共识高出约10%[14] - 高盛将目标价从380美元上调至435美元[6][14] - 高盛同样上调了F26和F27的每股收益预期，平均上调14%，并认为市场尚未完全消化2026财年AI收入翻倍的预期[14]