核心观点 - 当前市场对锂电池行业存在明显分歧，但实际需求强劲，特别是动力电池和储能领域将驱动行业持续增长 [3] - 行业可能出现更大级别的供需错配，上游资本开支停滞与中下游快速扩产形成矛盾 [26] - 空头观点主要基于对补贴退坡、需求放缓的担忧，但忽视了单车带电量提升、储能爆发等结构性增长动力 [6][14] 动力电池需求分析 - 11月排产环比明显增长，12月预期继续向好，宁德时代指引一季度环比持平 [3] - 明年一季度动力电池若环比下降3-5%仍属健康，因一季度将奠定全年高基数 [3] - 补贴退坡未显著抑制需求，消费者因怕买贵而提前购车，且电池价格传导机制存在 [6] - 单车带电量提升将带动动力电池10-15%增速：100km以下电动车带电量增50-100%，混动车型电池容量增50-100%，重卡带电量贡献显著 [6][7] - 重卡销量明年预计达40-45万辆，单车带电量约500度电，装机量增量100-110GWh，生产量增量130-150GWh，占当前动力电池总量8.65% [11] 储能市场前景 - 储能电芯从生产到装机需4-8个月库存周期，下半年爆发生产将在四季度或明年一、二季度显现装机增速 [13] - 储能需求具全球性，国内补贴落地后IRR达15-20%，国外光储模式经济性突出 [14] - 储能为锂电池行业提供新增长曲线，缓解动力电池过剩压力 [14] - 光储组合具能源安全战略意义，替代传统能源空间广阔 [15] 上游材料供需格局 - 六氟磷酸锂（6F）、VC等中游材料价格持续上涨，反映真实需求爆发而非厂家囤货炒作 [17] - 上半年行业悲观情绪导致扩产停滞，下半年需求突增造成供需错配 [17] - 锂辉石库存数据被误读：17家外采矿锂盐厂库存56.5万吨（含在途19万吨），按平均5度品位折算约5.6万吨碳酸锂当量，仅相当于月需求一半，表明过剩压力缓解 [23] - 涨价周期中下游囤货行为将加剧库存转移，进一步放大需求 [24] 行业周期与资本开支 - 上游锂矿产能扩张需2-3年，当前资本开支基本停滞，而中下游产能增速达30-50%，未来可能发生严重供需错配 [26] - 行业群体规避风险的行为模式本身会强化周期波动性 [28]