文章核心观点 - 中国铝工业在“双碳”目标下经历深刻变革，电解铝行业供给刚性、成本重构、需求换挡 [3] - 焦作万方凭借一体化产业链和低负债高盈利的财务特征，在行业变革中展现出强劲的盈利修复与优化态势 [3][17] 行业深度变革 - 产能天花板固化：中国电解铝4500万吨产能红线不可逾越，新增产能需等量或减量置换，供给端从弹性变为刚性 [5] - 截至2025年4月，国内电解铝运行产能已达4410万吨，无限接近产能上限，新增产能空间极小 [6] - 成本结构革命性变化：电力成本占电解铝生产成本35%-40%，火电铝成本抬升，水电铝获政策倾斜 [6] - 需求引擎换挡：新能源汽车、光伏等新兴领域成为铝消费新增长点，一辆新能源汽车用铝量比传统汽车高出40% [6] 公司核心优势与挑战 - 资源自给保障程度高：持有赵固能源30%股权，获得稳定煤炭供应，配套发电机组满足近90%生产用电需求 [7] - 布局提供成本缓冲与投资收益，尤其在煤炭价格剧烈波动环境中 [8] - 地处中原经济区，物流成本低于西北地区同类企业 [9] - 面临持续环保压力：作为火电铝企业，在全国碳市场完善背景下，碳排放成本成为重要影响因素 [9] - 业务结构单一：主要为电解铝和铝合金产品，铝价波动可能导致业绩大幅波动，2022年铝价回落时公司营业利润同比下降超过70% [9] - 2025年公司实际控制人变更为钭正刚先生，控制结构变动可能影响长期战略稳定执行 [9] 财务表现与盈利能力 - 业绩呈现强周期特征：2022年铝价回落叠加能源成本上升，归母净利润下滑至2.5亿元，同比下跌62% [10] - 2025年前三季度营收49.8亿元，同比增长4%；归母净利润9.1亿元，同比大幅增长71.6% [12] - 2025年第三季度单季归母净利润达3.7亿元，同比增长120%，呈现加速增长态势 [12] - 盈利能力全面改善：2025年前三季度毛利率提升至20.9%，较2024年提高10个百分点；净利率达18.2%，ROE提升至13.7%，为近五年最高水平 [12] - 盈利提升源于铝价上涨与成本控制：2025年沪铝主力合约价格一度突破21880元/吨，创年内新高；氧化铝价格从年初4987元/吨降至11月的2866元/吨 [14] 同业对比与财务健康度 - 2025年第三季度单季毛利率达26.7%，显著高于中国铝业的18.4%与云铝股份的18% [14] - 2025年第三季度净利润同比增速显著领先于中国铝业（66%）及云铝股份（40%） [14] - 2025年三季度末资产负债率为14%，有息负债率为5%，显著低于中国铝业的46%和云铝股份的48% [14] - 展现出“高盈利、低负债”特征，低负债运营使公司在行业低谷期拥有更强抗风险能力 [17] - 2018年以来经营性现金流持续为正，在覆盖资本开支后每年沉淀可观自由现金流，显示主营业务造血能力健康 [17] 行业前景展望 - 供给端：国内受4500万吨产能天花板限制，运行产能已接近4400万吨，实际可增加产能空间有限；海外新建产能面临铝土矿供应、能源价格波动等问题，投产进度缓慢 [20] - 需求端：建筑领域需求保持一定规模；交通运输领域，新能源汽车和轨道交通快速发展带动需求，汽车轻量化趋势使单车用铝量增加；电力行业能源转型加速，特高压、智能电网及新能源发电配套设施建设持续拉动电解铝需求 [20] - 整体电解铝行业供需紧平衡格局有望延续，成本端上行风险较为有限 [20]