核心观点 - 报告维持战术性大类资产配置观点 建议战术性超配A/H股 战术性标配美股、美债、黄金与人民币 [1] 对A/H股的配置观点 - 多重因素支持中国权益表现 维持对A/H股的战术性超配观点 [1] - 全球风险偏好承压导致的资产波动和恐慌抛售使得微观交易风险大幅释放 [1] - 随着十五五开年经济增速重要性提升及政策窗口期临近 市场后续有望建立新预期 [1] - 短期监管层对于稳定资本市场具备较强决心与行动部署 [1] - 过去造成股市估值折价的因素已有所消解 随着尾部风险下降及人民币资产企稳 中国资本市场处于估值回升和大发展的周期 后续或仍有较大上行空间 [1] - 中国权益相较于其他主要大类资产的风险回报比较高 [1] 对美股的配置观点 - 维持对美股的战术性标配观点 [1] - 风险偏好尚未企稳 市场后续或仍博弈AI产业趋势 [1] - 美国9月就业报告差强人意 美联储官员货币政策指引方向相对谨慎 市场下修后续降息概率 [1] - 虽然英伟达的财报与业绩指引令人满意 风险资产大幅波动 但市场的风险偏好仍大幅下修 尚未企稳 [1] - 对于AI的产业趋势仍乐观 但市场或仍阶段性对此进行预期博弈 [1] - 美股相较于其他主要大类资产的风险回报比适中 [1] 对美债的配置观点 - 维持对美债的战术性标配观点 [2] - 美国劳动力市场持续降温 能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降 为美联储调整货币政策拓宽空间 [2] - 由于美国政府阶段性闭关 美联储的货币政策指引方向相对谨慎 [2] - 美联储的货币政策仍将紧密跟随美国经济状况 再次趋于紧缩的概率较低 [2] - 美债利率后续或将温和下行 相较于其他主要大类资产的风险回报比适中 [2] 对黄金的配置观点 - 维持对黄金的战术性标配观点 [2] - 此前特朗普政策具备高度不确定性、全球地缘政治局势恶化以及各国央行持续购金支撑金价上行 亦同时吸引了较多投机性交易资金 黄金的避险属性有所下降 [2] - 随着近期东欧地缘政治形势边际变化 全球资本市场波动导致的跨资产资金流动或使得黄金价格波动加剧 [2] - 黄金相较于其他主要大类资产的风险回报比适中 [2] 对人民币的配置观点 - 维持对人民币的战术性标配观点 [3] - 中国经济运行稳中向好 相较于其他主要经济体增长动能韧性较强 资本市场回报较好与景气预期改善有望支撑人民币汇率中枢稳定升值 [3] - 预计在全球宏观环境愈加复杂的背景下 人民币汇率整体将呈现双向波动的态势 中枢震荡升值 [3] - 人民币相较于其他主要大类资产的风险回报比适中 [3]