全球货币财政体系新框架 - 2008年后特别是2020年前后全球货币财政体系发生巨大变化对当前国内经济和固收+资产走势预判借鉴意义更强[1] - 财政突破约束政府通过大规模举债创造需求存量赤字和利息通过债务货币化或债务再融资维持货币政策被动配合政策利率水平不再仅服务于通胀目标需兼顾财政可持续性[1] - 财政主导结果不一定创造顺畅经济资产走强循环风险和价格指标拉升较多但传统实体经济非政府杠杆复苏缓慢部分国家居民实际生活水平提升受阻财政政策迟迟不能退出[1] - 财政快速发力下资金偏好流向盈利弹性较好权益市场同时货币投放+制造业萎缩导致名义变量CPI等快速提升利率受影响反而上行且大幅波动增加高弹性权益市场对偏贵资金相对吸引力[1] 宏观变量与资产价格传导逻辑三重背离 - 政府杠杆率持续上升居民和企业部门杠杆率上升不多甚至下降利率却在政府杠杆提升后不依赖居民企业杠杆复苏就快速增加[2] - 财政发力政府杠杆上升但经济状况未必显著改善股市持续走高债市表现震荡资产内部以科技为代表新经济与传统行业老经济表现分化[2] - 国内经济债券利率和类固收多资产与2019年来海外经济和固收资产逻辑有相似之处可理解为局部背离[2] - 政府杠杆快速扩张后债市利率提升因素包括其他风险资产比价挤压通胀拉升名义利率货币当局盯住通胀加息或延缓降息部分国家主权信用风险后两者在中国发生概率不大更需关注股债跷跷板和通胀局部背离[2] - 2026年上半年利率回调上限或不超过2024年末下行前水平10年期国债或回调至约1.9%左右利率期限结构可能走陡[2] 固收+资产配置策略 - 固收+中较易获取收益和利差已初步抹平后续寻求α更为重要风险偏好提升是大势所趋需关注部分资产尾部风险根据价和弹性分化选择资产和策略[3] - 转债供需错配逻辑坚挺攻守兼备下需紧跟科技和弹性品种形成固收+进攻端[3] - 权益中红利板块具备类固收属性当前股息率较债券收益率性价比凸显哑铃配置仍有空间[3] - 2025年REITs市场面临问题仍存资产β难以大幅改善需更仔细寻找有利板块[3] - 银行息差改善仍依赖负债成本下行银行存款资产可能面临降价和降期限双重压力[3] - 海外债市绝对收益率仍处于吸引区间需更精细化配置思路哑铃型策略一端配置优质主权债锁定票息和久期保护另一端精选基本面扎实企业债捕捉利差收入严控下沉风险[3]