文章核心观点 - 巴克莱银行报告指出，为履行庞大的AI合同，甲骨文的资本支出已远超其自由现金流支撑能力，公司严重依赖外部融资并面临严重融资缺口，债务评级被下调至“低配”[1][2] - 整个超大规模供应商行业正通过发行巨额债券为AI竞赛融资，这已开始对信贷市场造成压力，债务发行将成为新常态[2][17] - 在所有超大规模供应商中，甲骨文的财务状况最为脆弱，自由现金流为负且债务股本比高达500%，远高于同行[2][18] AI数据中心资本开支激增 - AI数据中心建设成本最高达每吉瓦500亿至600亿美元，是传统数据中心的三倍，一半以上成本用于采购英伟达GPU等计算硬件[6] - 自2025年初以来，行业对未来几年的资本支出预测几乎翻了一番[7] - 仅在美国，未来几年已宣布的AI数据中心项目将增加超过45吉瓦电力需求，对应超过2万亿美元投资[9] 行业资金来源变化 - 尽管多数超大规模供应商能产生可观自由现金流，但谷歌和Meta等公司大规模的股票回购和分红计划显著减少了可用于资本投资的现金[11] - 从扣除股东回报后的“净自由现金流”角度看，资金缺口更为突出，这解释了近期Meta、谷歌和甲骨文接连进行巨额发债的动机[12] - 过去几个月里，几家主要超大规模供应商通过公开和私募市场发行的债券总额高达1400亿美元，全年发行量有望达1600亿美元，平均单笔交易金额达250亿美元[15][17] 甲骨文财务状况与风险 - 甲骨文是唯一一家自由现金流为负的公司，债务与股东权益比率高达500%，远超亚马逊的50%和微软的30%[2][19] - 敏感性分析预测，即使资本支出不再上调，甲骨文的现金也将在2026年11月耗尽，公司存在巨大再融资需求[19] - 若资本支出按市场预期增长，巴克莱模型预测其2027财年资本支出将比市场共识高出50%，资金缺口更为惊人[20] - 甲骨文资产负债表外还有超过1000亿美元的租赁承诺尚未确认，将加大评级机构对其杠杆水平的担忧[21] 同业公司比较 - Meta拥有约800亿美元的庞大流动性缓冲，虽然面临现金缺口但状况好于甲骨文[21] - 谷歌在多数情况下仍能维持超过700亿美元的流动性，短期内融资压力不大[22] - 亚马逊和微软在最极端的资本支出设想下，净自由现金流依然为正，没有明显的融资需求[23] 市场影响与风险传导 - 甲骨文的增长在很大程度上依赖与OpenAI等客户签订的供应商融资协议，这增加了其交易对手的风险敞口[28] - 鉴于甲骨文与OpenAI高达3000亿美元的合作关系，其信用违约互换(CDS)可被视为对OpenAI相关风险的关注，对CDS的需求将会上升[28]