核心观点 - 制造业中的装备制造业对A股利润和市值增长贡献显著，其海外业务是关键驱动力 [2] - 装备制造业的海外毛利占比高，且对上半年毛利增长的贡献比例大 [2] - 前三季度装备制造业利润增速改善显著，或与海外业务关系较大 [2] 数据处理说明 - 通过上市公司披露的境外收入和样本企业的海外毛利数据，线性外推全部上市公司的境外毛利 [4] - 核心假设是未披露海外毛利的企业，其海外业务毛利率与披露企业相同 [4] - 最终计算全部上市公司的境外毛利占比为上市公司海外毛利与上市公司毛利之比 [4] 体量：毛利的境外占比观察 - 2024年制造业上市公司毛利中来自海外的比例为23.7%，高于其海外收入占比22.3% [5][12] - 制造业内部结构中，中游装备制造业的境外毛利占比最高，2024年达到31.2% [5][12] 贡献：上半年海外毛利增速贡献 - 上半年装备制造业收入增速为10.0%，其中境外贡献3.3个百分点 [6][15] - 上半年装备制造业毛利增速为5.4%，其中来自境外的拉动为4.0个百分点，贡献更大 [6][16] - 海外毛利增长动力源于海外收入增长及机电出口价格回暖 [6][16] 利润：前三季度的增速观察 - 前三季度全部A股非金融企业税后净利润增速为1.7%，较去年全年-12.9%显著改善 [7][20] - 装备制造业利润增速最快，前三季度为18.6%，上半年为12.6%，去年全年为-14.2% [7][20] 市值：前三季度的拉动观察 - 9月末全部A股非金融企业市值为96.9万亿，较去年年底76.8万亿增长 [8][23] - 制造业贡献了市值增长的85%，其中中游装备制造业贡献了70.3% [8][23] - 上游原材料和下游消费分别贡献了16.3%和-2.2%的市值增长 [8][23]