核心观点 - 展望2026年，有色行业有望迎来货币、需求和供应共振向上的牛市 [2] - 贵金属、基本金属、新能源金属和战略性小金属价格中枢有望系统性抬升，有色矿业公司配置价值凸显 [3] 贵金属 黄金 - 金价仍处于牛市通道，实际利率水平或将逐步迈入下降通道，且下探空间较大 [4] - 去美元化趋势下，黄金作为全球货币体系稳定的“锚”将愈发稀缺，黄金牛市持续性较强，金价或呈现“上不封顶”特征 [4] - 1H25全球黄金需求2384.6吨，同比+13% [5] - 1H25全球央行净购金415吨，同比-21%，环比-26% [5] - 1H25全球黄金ETF净流入达到397吨，创下自2020年以来最高上半年纪录 [5] - 1H25金条和金币投资同比、环比均增长6% [5] 白银 - 白银有望受益于金价上行和金银比价的修复，体现出强劲的上行弹性 [3] 基本金属 铜 - 2026年供需短缺进一步明朗，铜价牛市主升浪已经来临 [7] - 2025-2027年全球精炼铜将分别短缺27万吨、46万吨和58万吨，分别占当年需求的0.8%、1.3%和1.6% [9] - 2024-2027年铜矿供给CAGR为1.03%，精铜供给CAGR为1.4%，需求CAGR为2.6% [9] - 2026年清洁能源用铜量将增长至422万吨，总需求占比将达12.1%，2024-2026年清洁能源领域铜需求CAGR达到13% [8] - 2025年全球数据中心用铜约为40万吨，2028年有望达到56万吨，CAGR达12% [8] 铝 - 铝价牛市有望开启，铝板块重估大势所趋 [10] - 2024-2030年全球电解铝年均供给增速为1.4%，而需求增速达到1.8%，供需缺口扩大有望持续支撑铝价 [10] - 国内电解铝建成产能达4499.7万吨/年，已触及供给侧改革政策天花板，开工率高达98% [10] - 2024-2030年全球新兴需求占比有望从12.5%提升至19.4% [10] 锡 - 锡价中枢有望稳步抬升，8月份全球半导体销售额达649亿美元，同/环比+22%/+4% [11] - 2026-2030年全球锡行业供需平衡为-6.3、+0.3、+3.1、-0.8、-10千吨，占当年需求比例分别为-1.5%、+0.1%、+0.7%、-0.2%、-2% [11] 新能源金属与战略性小金属 钴 - 钴价依然有望延续牛市格局，2025-2027年全球钴行业供需缺口占当年需求比例超10% [13] - 刚果（金）2026、2027年的钴年度总出口配额占2024年其钴产量仅44% [13] - 截至10月11日，钴中间品、MB钴、金属钴价格较2月24日涨幅分别为185%、107%、123% [14] 锂 - 锂价依然将延续震荡下行的“磨底”趋势 [16] - 2025-2027年全球锂供需平衡分别为+25.9万吨LCE、+18.9万吨LCE、+23.9万吨LCE，对应总需求的比例分别为+19%、+12%、+13% [16] 铀 - 基金采购与供给受限带动铀价修复，天然铀价格从4月中旬低点64美元/磅修复至78美元/磅 [17] - Sprott实物信托基金持有天然铀总量2.8万吨，较三个月前增加2539tU，占2025年全球供给的3.5% [17] 钨 - 钨价有望在高位回调企稳后继续走牛，2025年上半年中国钨矿生产指标5.8万吨，同比-6.5% [18] - 预计全球钨的供需缺口在2025年小幅收窄至1.78万吨，占全球原钨需求比例为17.4%，2026-2028年缺口继续扩大至1.85/1.88/1.92万吨，占比分别为-17.6%/-17.5%/-17.5% [19] 稀土（氧化镨钕） - 国内氧化镨钕供需收紧，预计2026-2027年国内供需平衡分别为-2432、-3526吨，占需求比例分别为-2.7%、-3.6% [20] - 全球氧化镨钕供需收紧，预计2026-2027年全球供需平衡分别为-3303、-3183吨，占需求比例分别为-2.6%、-2.4% [21] - 8月份我国磁材出口6146吨，同/环比+15%/+10%，超出过去三年同期平均水平28% [20] - 2024-2027年全球高性能磁材需求CAGR为15% [21]