价值投资与科技投资的关系 - 市场存在将价值投资与成长投资对立的刻板印象，部分原因是知名价值投资大师的科技持仓占比很低，且经典价值投资案例中科技标的较少[2][3][7][8] - 价值投资的范围涵盖所有能评估价值的领域，包括科技行业，差异在于不同领域的价值评估门槛不同[4][12] - 科技领域虽然无法评估价值的企业占比更高，但仍有部分领域确定性极高，值得价值投资者深耕，例如AI发展将推动半导体行业需求增速快于过去10年[4][15] 企业价值可判断的前提条件 - 判断公司价值是否可判断需满足三大条件：长期需求的下限可判断、生意的展业模式可判断、企业的护城河可评估[18][19] - 企业当期是否盈利并不重要，关键在于其生意是否有护城河和长期需求，大部分企业价值通过后期利润兑现[20][21] - 对于科技企业，即使前期报表不好看，只要业务有广阔未来且护城河可累积，未来盈利空间可能巨大，例如芯片研发需连续投入数年才可能产生回报[22][23] 晶圆代工行业的投资逻辑 - 晶圆代工是价值可评估的生意，其生意模式稳定，护城河典型，先进制程的代工全球需求集中，龙头企业能满足一半以上供给[25][31] - 生产线投资规模随制程进步呈指数级增长，从一两亿美金每条生产线到百亿美金每条生产线，且学习曲线陡峭，良率提升难度极高[30][33][34] - AI发展提升了晶圆代工的需求增速和护城河价值，因为AI算力集群对芯片性能的微小提升愿意支付更高溢价[34][35] 存储行业受AI影响的动态 - AI崛起导致存储需求增速快于算力增速，HBM（高带宽内存）的发展占用了通用DRAM产能，打破了供需平衡，导致DDR价格大幅上涨[36][37] - AI的计算模式从顺序计算变为循环计算，大幅增加了对存储带宽和容量的需求，使得存储成为瓶颈[37][38] - 在自主可控背景下，国内存储制造企业有机会通过客户合作和持续迭代跨越发展困境，未来可能在全球范围内具备竞争力[39][42][45] 自主可控政策对行业的影响 - 自主可控政策不改变企业对生意的理解，但会改变价值评估模型的输入参数，例如国内企业在晶圆代工和存储领域的市场份额和盈利能力预期[44][45] - 模拟芯片行业兼具可评估性和AI红利，AI服务器功率提升增加了电源管理芯片的价值量，端侧产品发展也带来增量需求[46][48] - 国产替代为国内半导体企业提供了展业机会，使其有可能从追赶实现反超[42][47] 科技行业的长期确定性趋势 - 摩尔定律放缓是确定性趋势，芯片开关尺寸存在物理极限，量子隧穿效应可能在大约10nm尺寸发生，未来单芯片计算能力提升将更多依赖芯片集群[50][54][58] - 在AI发展中，提升更大集群协同计算效率的关键在于补短板，存储和通讯的提升会比单卡算力更加重要[59] - 价值投资的研究原则是基于重要性而非难度，通过深度研究识别真正创造价值的公司，不预设投资界限[60][62][63]