美股财报季核心观察 - 美股本轮财报季已过半，业绩超额收益较历史均值下降，高估值背景下美联储政策前景可能带来潜在逆风 [3] 高盛对市场反应的解读 - 尽管第三季度财报表现亮眼，但业绩超预期的个股在财报发布后的股价涨幅低于历史水平，相对标普500指数的超额收益率中位数仅为32个基点，远低于过去约98个基点的水平 [4] - “业绩正向惊喜”的发生频率是本世纪以来最高（除2020年末外），由销售额增长和利润率提升双重驱动 [4] - 投资者当前更关注企业未来盈利前景，市场共识中6%的盈利增长率可能被视为“保守预测” [5] - 市场高度关注大型科技公司的AI相关支出，超大规模科技公司的资本支出预期已从2025年初预测的3140亿美元升至约5180亿美元 [5] - 投资者对资本支出增长的接受度取决于盈利增长的强劲程度及对AI投资变现能力的认知，例如Alphabet因上调2026年净利润指引而股价上涨，Meta因维持指引稳定而股价下跌 [5] - 本月已发布财报的公司中，有半数提到了AI相关效率提升的潜力，比例较第二季度略有上升 [5] 摩根士丹利提示的风险因素 - 目前标普500指数的未来12个月预期市盈率达23倍，远高于约18.6倍的10年均值，高估值的合理性基于对企业盈利增速快于股市涨幅的预期 [7] - 当前财报季企业营收表现远超预期，标普500指数成分股营收同比增长2.3%，是历史平均增速的两倍，贸易担忧缓解也提振了市场信心 [7] - 风险之一在于美联储的降息节奏可能令市场失望，股市对债市下调降息预期的反应平淡，当前市场处于“好消息是好消息/坏消息是坏消息”的背景下 [8] - 若降息节奏放缓的同时经济保持稳定，股市或可接受，但需重视债市与股市（广度不佳）释放的信号，政府停摆导致关键数据缺失也可能令美联储暂缓宽松 [9] - 另一风险点是融资市场压力上升的迹象，近期隔夜回购市场交易量持续上升，若SOFR与联邦基金利率利差扩大或出现交易失败，可能引发市场反应 [9] - 美联储宣布将于12月停止量化紧缩（QT）计划，可能正是为了应对融资市场潜在问题 [9]