"固收+"产品的发展与市场背景 - "固收+"策略产品自2017年以来经历了从无到有的发展历程，行业风控能力增强，产品分类更细致多元[3] - "固收+"产品规模自2019年初约2000亿的二级债基起步，至今已扩容至当年的10倍数量级以上[4] - A股市场具有高波动性特征，其收益率与波动率呈正相关，例如创业板指数曾在单一季度上涨50%[5] - 在高波动的A股市场环境中，"固收+"产品通过专业资产配置帮助投资者管理风险，寻找合适的风险收益比[6] "固收+"产品的核心价值与投资者信任 - 产品价值体现在借历史净值曲线"入眼"，靠方法论和能力圈"入心"，长期信任源于可靠的投资框架而非短期业绩[7] - 与投资者自行组合股基和债基不同，"固收+"是求解多参数最优化问题，目标是在既定收益率下控制回撤和波动[8] - 产品管理需容忍因坚守赔率框架而"错过"短期泡沫化机会，这是追求长期正确性的必要代价[11][12] - 运作时间较长的产品在遭遇市场波动时更能获得投资者信任，并在市场反转时取得更好效果[8] "固收+"产品的资产配置理念与分类 - 将资产按收益来源分为生息资产（如股票、债券，看重未来现金流）和非生息资产（如商品、衍生品，侧重交易属性）[12][13] - 可转债被视为生息与非生息资产的结合体，其期权价值在高波动市场中适合设计交易性策略[13] - 投资策略根据资产分类而定，生息资产追求现金流确定性，非生息资产把握交易性机会，不锁定单一来源[14] - 资产配置需理解现金流变化和交易变化两方面的定价，并根据自身能力进行把握[14] "固收+"产品的风险管理框架 - 风险处理区分常规波动和尾部风险，常规风险通过纪律和仓位控制（如股票仓位15%对应产品最大回撤3%的目标）来管理[15] - 尾部风险难以预测，需通过划分利润来源来应对，现金流稳定的资产尾部风险较小，高弹性资产则易受冲击[16] - 风险管理是一种取舍，通过体系化容错设计来确保错误不致命，可能牺牲短期锐度以换取长期净值稳定性[19] - 对有尾部风险的资产，在风险预算中会留有余地，这会影响仓位和投资风格，更倾向于现金流好的价值股[16] "固收+"产品中权益投资的特点与策略 - 与股票基金相比，"固收+"产品股票仓位弹性巨大（如二级债基可从10%变动至20%，即仓位翻倍），Beta管理至关重要[17] - 权益投资策略核心是逆周期操作，表现为熊市到牛市过程中权益仓位被动下降、组合向低估值价值风格倾斜、持仓集中度变高[17][18] - 仓位中枢、资产偏好和持仓集中度均随牛熊周期摆动，是对资产性价比坚守的结果，而非风格漂移[18] - 在牛市后半段，会减持估值过高的成长股，聚焦于偏价值的股票，以实现风险控制[18]