核心观点 - 国内电力市场化交易加速推进导致核电公司上网电价下降 对盈利造成显著负面影响 两家主要核电公司前三季度及第三季度归母净利润均出现同比下滑 [4][6] - 核电行业面临市场化交易电量占比提升带来的电价波动加剧以及新核准机组增值税优惠取消两大挑战 企业正通过优化电力交易策略、控制建设和燃料成本等多方面措施应对 [8][9][10] 业绩表现与股价反应 - 2025年10月31日三季报发布后 中国核电股价下跌4.26%至8.98元/股 中国广核股价下跌3.19%至3.94元/股 [3] - 前三季度中国核电归母净利润同比下滑10.42%至80.02亿元 中国广核同比下滑14.14%至85.76亿元 [6] - 第三季度中国核电归母净利润同比下滑23.45%至23.36亿元 下滑幅度较大 中国广核同比下滑8.81%至26.24亿元 [6] 盈利下滑原因分析 - 业绩下滑主要归因于参与市场化交易的电量增加导致市场电价下降 [6] - 中国核电因持有较多新能源资产 受冲击更明显 其前三季度新能源业务归母净利润同比大幅下滑67.96% 而同期核电业务净利润则逆势增长2.8% [6] - 市场电价下行源于全国统一电力市场构建加速 市场化交易电量占比提升 以及新能源全面入市加剧竞争 为抢电量易报出低价 [7] - 中国广核在广东省的核电机组前三季度市场化比例同比提升至约31.8% 广西、福建的核电机组已全部进入市场化交易 [7] 行业面临的挑战 - 电力市场化进程加快 国内市场交易电量从"十三五"的10.7万亿千瓦时增至"十四五"的23.8万亿千瓦时 每消费3度电中有2度通过市场交易形成 [9] - 行业预计明年市场化电量将继续增加 电价波动性加剧 [9] - 财政部宣布对2025年11月后核准的核电机组取消增值税先征后退政策 据测算该退税政策约占核电行业代表性公司营收的2%、净利润的10% 可能增加企业税负与现金流压力 影响新机组建设及研发投入 [9] 公司应对策略 - 公司将及时跟踪研究预计在2025年底发布的各省份明年电力市场交易方案 争取最有利的市场化交易方案 [10] - 通过设计优化、设备制造国产化等措施优化后续投建新项目的单位造价 提升经济性与竞争性 在建机组主力堆型"华龙一号"设备国产化率超过90% [10] - 强化核燃料成本控制 核燃料成本占营业成本比重约两成 通过长期供应链协议（多为10年）先采购天然铀再委托加工的方式保障度电燃料成本长期稳定 并通过入股中核铀业确保铀资源稳定供应 [10]