10月FOMC会议政策决议 - 美联储将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%，完全符合市场预期[2] - 宣布自12月1日起停止缩减资产负债表，以预防流动性冲击[2][5] - 会议前CME利率期货隐含的10月降息概率接近100%，市场对降息和停止缩表已有充分预期[2] 政策决议的背景与依据 - 9月ADP新增就业减少3.2万人，大幅低于市场预期，显示就业市场持续放缓[3][4] - 9月CPI同比上涨3.01%，环比上涨0.31%，全面低于预期，为降息扫清障碍[4][5] - 鲍威尔表示就业市场逐步降温，但经济整体仍保持温和扩张[3][4] 停止缩表的流动性考量 - 近期美元流动性收紧迹象明显，SOFR利率一度升至4.5%，SOFR-OIS利差走阔[5][7] - 财政部现金账户（TGA）余额从6月的2608亿美元大幅上升至9648亿美元，吸收金融流动性[7] - 隔夜逆回购用量从6月底的4607亿美元降至55亿美元，接近耗尽，无法继续对冲缩表[7][12] - 当前准备金占银行总资产比例为12.2%，触及过度充裕和适度充裕的临界点，接近2019年"钱荒"前水平[8][11] - 自2022年6月缩表以来，美联储资产负债表规模已缩减2.3万亿美元[8] 未来政策路径与空间 - 鲍威尔对12月暂停降息表态偏鹰派，美联储内部对后续降息分歧加大[2][14] - 测算显示当前美国实际利率与自然利率之差为0.8%，对应还有3次降息空间，中性利率为3.5%[15][16] - 期限溢价30-50bp对应10年期美债利率中枢为3.8%-4.0%[15][26] - 短期降息路径取决于政府关门解决后的就业数据披露和通胀走势[15] - 明年一季度美国CPI同比或从3.2%回落至3.1%，核心CPI同比维持在3.4%[15][18] - 2026年美联储主席更替是最大变数，新主席可能因政治因素超预期降息[16] 经济与资产含义 - 市场对12月降息预期降温，"宽松交易"短期受挫，"复苏交易"逐步接棒[22][24] - 美联储降息有助于地产和制造业投资修复，Markit PMI和成屋销售已开始反弹[22][24] - 2025年美国财政脉冲因高基数回落，2026财年预计转正至0.5%[22] - 各类资产计入的未来一年降息预期排序为：利率期货（2次）>点阵图（1.5次）>铜（1.3次）>黄金（1.2次）>美债（0.9次）>标普500（0.4次）>道琼斯（0.3次）>纳斯达克（0.2次）[24][26] - 美股不悲观，盈利持续改善提供支撑，结构上周期板块或追赶科技[26] - 美元不至大幅走弱，四季度有小幅走强可能性[26][28] - 黄金长期叙事仍在，但走势易透支，定投是更适合策略[26]