文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 文若愚（微信 LRsuperdope） 事项 9 月 26 日，央行发布 2025 年三季度货币政策委员会例会通稿，我们学习心得如下。 核心观点 1 、从表述上，央行删掉了"加力实施增量政策"的表述。并强调"抓好各项货币政策措施执行，充分释放政 策效应"。结合这一表述，我们仍然维持"货币政策最宽松的阶段已过"的判断。 2 、我们仍然认为当下降息降准刺激信贷的必要性不强。一方面，过去几年信贷投放均流向生产侧，这反而 加大供过于求的失衡程度，需求不足的情境下投放信贷，实际上物价也很难回升。另一方面，权益市场偏 强的背景下，监管部门天然有抑制杠杆资金入市的诉求，叠加央行例会上"防范资金空转"的表述，资金利率 进一步下行的概率仍然偏低。 3 、近期中小银行的行为值得关注。过去一年，中小银行的债券投资规模占其总体资金运用的规模约为 52% ，与之对比， 2017 年 ~2022 年，该指标均值约为 25% 左右。特别是 7 月 8 月中小银行的债券投资 规模仍然维持高位。结合央行在例会上"推动中小银行聚焦主责主业" ...