长江商学院BCI指数总体表现 - 长江商学院BCI指数在6-8月连续放缓后，9月出现跃升，从前值的46.9回升至51.1，表现略超预期 [1] - BCI指数自2024年9月46.0的低点震荡修复，2025年1-3月BCI分别为49.4、52.8、54.8；4-5月分别为50.1、50.3；6-8月则分别为49.3、47.7、46.9，9月较明显上行至51.1 [5] 企业销售与利润前瞻指数 - BCI销售前瞻指数、利润前瞻指数环比分别上行13.9、7.2个点，"秋旺"的季节性特征初步呈现 [1] - 企业销售预期的年内低点是8月，匹配同期需求端投资加速下行，"两新"、出口均有所放缓，9月回升或来自广义财政带动有所增强 [1] - 9月BCI销售前瞻指数为60.9，这一指标3月为65.1；4-5月放缓，均为57.3；6-7月进一步回落至54.6、51.1，8月则大幅回落至47.0，9月上行至60.9 [7] - 9月BCI利润前瞻指数为48.3，这一指标3月为49.4；4-5月放缓至47.7、46.6；6-7月进一步回落至43.8、44.3，8月则进一步回落至41.0，9月上行至48.3 [7] 价格指数表现 - 两个价格指数也均有上行，消费品价格预期较中间品改善幅度更明显，这意味着在企业眼中，未来消费品价格会有所好转 [2] - 8月消费品价格前瞻指数为48.0，高于前值的36.5 [9] - 8月中间品价格前瞻指数为38.0，高于前值的35.5 [10] 库存与投资招工前瞻指数 - 库存前瞻指数8月大幅上升、9月快速下降，这对应着被动的库存变化，8月需求走弱带来库存积压，9月需求改善带来库存去化 [2] - 9月库存前瞻指数为47.7，低于8月的53.4，5-7月这一指标分别为48.3、49.8、49.4 [11] - 环比叠加低基数背景下，企业投资、招工前瞻指数9月均有不同程度改善，9月企业投资前瞻指数为53.4，高于前值的48.4；企业招工前瞻指数为50.5，高于前值的44.1 [2][12] 企业融资环境指数 - 企业融资环境指数环比小幅上行，再度延续了"季度末好转"的特点，今年的融资环境指数季节性特征较为明显，均是季度末（3月、6月）扩张、季度初明显回落（4月、7月） [3] - 9月企业融资环境指数为47.6，高于前值的46.4，但这一指标今年3月、6月分别为51.8、49.1，显示9月企业融资环境指数仍明显弱于3月、6月，信用扩张动能不足 [3][14][15] BCI与资产价格关系 - 如果把BCI当做经济基本面的影子指标，回溯其与股票、利率的关系，大部分时段仍是吻合的，股票的背离主要是今年1月、6-8月；利率的背离主要是2024年11月、今年1月、7-8月 [4] - 去年底和今年初主要是围绕政策节奏的预期和兑现形成的波动；三季度前后可能和"反内卷"政策框架下的中期名义增长改善预期有关，高风险偏好驱动股票定价"高成长叙事"、债券定价赔率不足和中期通胀风险 [4] - 四季度经济数据会比较关键，基本面是股债的最终定价坐标 [4]