文章核心观点 - 德意志银行报告警示，当前由人工智能驱动的科技巨头资本支出热潮，与历史上由技术革命驱动的资本开支热潮（如运河、铁路、电信）具有相似性，这些热潮最终都演变为“繁荣-萧条”周期，导致相关股票泡沫破裂，投资者蒙受损失，即使技术本身成功并改变了世界 [1][6][11][14] - 报告核心论点在于，新技术的成功推广与早期投资者的财务回报是两个不同的故事，金融市场在巨大的资本开支热潮中罕有能避免“繁荣-萧条”周期的情况 [1][11][14] AI资本支出竞赛现状 - 微软、Meta、谷歌、亚马逊四大科技巨头正在进行一场前所未有的AI资本支出竞赛，这是一场巨大的高风险赌注 [1][6] - 四大科技巨头的资本支出自2015年以来持续攀升，近期呈现爆炸式增长，2024年其资本支出超过2000亿美元，预计2025年接近4000亿美元 [2] - 报告预测，这一增长趋势将至少持续到2030年，届时四家公司的年度总资本支出或将突破5000亿美元大关 [3] 历史资本开支热潮的教训 - 18世纪末的运河狂热：投资于新兴运河技术的股票价格指数在1790年代短期内急剧飙升，随后迅速崩溃 [8] - 19世纪的铁路狂热：在1830至1840年代，铁路技术吸引了巨量资本，其股票指数经历了更为壮观的泡沫与破裂，崩盘幅度远超当时的大盘指数 [8] - 2000年电信泡沫：美国（S&P 500电信服务）和欧洲（STOXX 600电信）的电信板块股价指数在2000年达到顶峰后一路下跌，25年过去了，尽管技术已普及并改变世界，但电信股的价格仍未超过其2000年的峰值 [13][14] - 历史事件的共同点是：运河、铁路和电信技术都永久性地改变了经济格局，但在狂热顶点买入的投资者承受了巨大的财务损失 [11] 当前市场环境与风险 - 美股估值高企：当前美股的周期性调整市盈率（CAPE ratio）已攀升至历史高位，仅次于2000年科网泡沫的顶峰，历史数据显示，每当估值达到如此高点时（如1929年、2000年），随后十年的市场回报，尤其是剔除通胀后的真实回报，往往是负值 [17] - 市场集中度创纪录：AI热潮导致赢家通吃，标普500指数中市值排名前五的公司（英伟达、微软、苹果、Alphabet、亚马逊）的权重总和已逼近30%，这一集中度不仅远高于2000年科网泡沫时期的水平，甚至超越了上世纪70年代初“漂亮50”行情最火热的时刻，表明市场已进入“未知领域”，整体表现过度依赖于少数几家公司的命运 [19] - 宏观环境的不确定性：历史数据显示，自1957年以来，如果美联储在没有经济衰退的背景下启动降息周期，标普500指数在首次降息后的两年内通常会录得非常强劲的涨幅，这一规律为当前市场增添了不确定性，可能让AI投资狂热持续更长时间，将泡沫推向新的高度 [15]