核心观点 - 摩根大通预测金价将在美联储降息周期和投资者需求推动下大幅上涨 四季度均价达3800美元/盎司 明年一季度突破4000美元/盎司 极端情况下可能两个季度内冲高至5000美元/盎司 [1][2][9] - 黄金市场主导力量从央行购金转向投资者需求 全球黄金ETF两周流入72吨(约80亿美元) 创4月中旬以来最大资金流入 [2][6] - 金价已对需求变化作出反应 9月上涨6%突破3500美元前高 当前交投于3680美元/盎司历史高位 [2] 价格预测调整 - 金价预测全面上调 2025年四季度均价从3675美元上调至3800美元(+3%) 2026年一季度从3840美元上调至3980美元(+4%) [9][10] - 白银价格同步上调 2025年四季度从39.3美元上调至42.2美元(+7%) 2026年一季度从41.1美元上调至42.6美元(+4%) [10] - 预测调整基于投资者需求强劲回归 比原判断提前一个季度达成目标 [9] 驱动因素分析 - 美联储降息周期成为黄金"甜蜜点" 历史数据显示降息后九个月内黄金通常实现两位数累计回报 [6][9] - 名义收益率下降带动实际收益率走低 对依赖西方ETF资金流的黄金投资需求构成关键积极因素 [8] - 劳动力市场疲软迹象超过通胀担忧 促使美联储保持鸽派立场 利率风险偏向更低水平 [8] 极端情景测算 - 若市场对美联储独立性担忧加剧 可能引发美债资金向黄金的避险轮动 [12] - 每季度从29万亿美元美债市场轮出800亿美元(占比0.1%) 持续两个季度即可推动金价突破5000美元/盎司 [13][14] - 价格弹性极高 自2017年来每100亿美元额外净需求可推动金价环比上涨约3% [14] 风险提示 - 央行购金需求可能出现超预期锐减 2025年二季度购金量166.5吨为2022年二季度以来最低水平 [16] - 白银面临42美元长期阻力位 工业需求属性使其在宏观经济风险加剧时更易受冲击 [16] - 尽管年均央行购金量预计维持700-800吨历史高位 但价格过高可能导致需求回落影响涨势可持续性 [16]