事件： 8月，社零当月同比3.4%、预期3.8%、前值3.7%；固定资产投资累计同比0.5%、前值1.6%；房地 产开发投资累计同比-12.9%、预期-12.4%、前值-12%；新建商品房销售面积累计同比-4.7%、前值-4%； 工业增加值当月同比5.2%、预期5.8%、前值5.7%。 核心观点："反内卷"对中下游生产、投资的影响开始显现 生产：上游生产持续向好，但"反内卷"对中下游生产的影响开始显现。 8月，工业增加值当月同比回落 0.5pct至5.2%。拆分结构看，上游生产表现较强，譬如煤炭开采等；本轮"反内卷"更聚焦中下游，8月运 输设备（-1.7pct至12%）、金属制品（-1.4pct至2.8%）、下游中酒饮料茶（-2.5pct至-2.4%）、食品 （-1.8pct至2%）生产均有所下行。 投资：8月固定投资继续下行，主因"反内卷"对中下游投资影响开始显现，叠加前期新开工持续收缩对当 前地产投资的拖累加深。 8月固定投资当月同比回落1.0pct至-6.3%；建安投资大幅下行（-5pct至-11.1%） 构成主要拖累；分投资主体看，地产投资回落幅度最大（-2.4pct至-19.4%）；制造业投资（-0 ...