黄金价格走势及驱动因素 - 现货黄金于9月9日创历史新高3747.8美元/盎司 年内累计涨幅达40%（上涨超1000美元/盎司）[3] - 黄金定价逻辑核心需回归需求端 而非传统实际利率或美元指数框架 因需求构成多样且不同经济阶段主导需求不同[5] - 2022年俄乌冲突触发央行购金主导行情 2024年新兴国家投资者实物金条购买成为新边际驱动力 定价中国通缩及亚洲供应链重塑外溢效应[5] - 2025年上半年贸易战担忧推动欧美ETF流入黄金 与美股形成反向走势 近期欧日主权债务风波强化避险逻辑 美联储降息亦影响需求[5] 黄金未来走势判断 - 2022年以来黄金避险定价源于疫后地缘政治、通胀变局及货币信用不确定性 待美联储降息后将重返实际利率驱动的流动性宽松定价框架[6] - 待全球需求筑底、科技持续及贸易战风波消退后 黄金叙事可能出现逆转[6] 黄金配置价值与定量框架 - 黄金年化收益率约6%（近15年） 波动率15% 风险收益特征介于股票与债券之间 与主要资产相关性低（<0.3） 具风险分散优势[20] - 多资产定量框架以"二八策略"为基础（80%债券+10%股票+10%现金） 通过夏普优化及风险约束确定配置比例下限6%与上限7.7%[22][23] - 滞胀和衰退场景下增配黄金显著提升组合风险调整回报 配置上限需控制黄金大跌时组合年收益低于2.5%的概率不超50%[17][23] 黄金周期与短期驱动因素 - 黄金隐含15年周期叠加康波周期 预计2028年康波萧条转回升 金价或提前2-3年见顶 未来1年仍处高位但长期超额配置价值可能减弱[25][26] - 全球降息潮未结束（非美央行先于美联储降息）支撑金价 美国通胀风险可控（CBO预测2026年后劳动生产率反弹）[26] - 短期地缘冲突（如以伊局势）对金价驱动有限 因未引发通胀趋势转变或资金持续流出权益/债券市场 黄金表现与原油分化[27][28] - 下半年黄金驱动或切换至"衰退交易"催化 若贸易框架明朗及地缘风险缓和 金价可能阶段性回撤[28][29] 资产配置观点 - 看多美元计价黄金走强 同时看多A股小盘成长风格及有色金属、通信、电力设备、计算机、非银金融行业相对收益[9] - 预测2025Q3万得全A指数ROE为6.91% 内在价值估计7188点（2025Q4为7411点） "人工智能+"为牛市主线[9]