核心观点 - 行业景气度稳步向上，AI成为核心增长引擎 [2] - 2025H1营收同比增长20.25%至9321.54亿元，归母净利润同比增长40.48%至187.44亿元 [2] - 算力业务贡献重要增量，剔除服务器类公司后营收增速仅1.27% [2] - 细分领域分化明显，算力和C端证券IT增速领先 [4] 2025H1业绩表现 - 营收端：整体营收9321.54亿元（+20.25%），增速中位数提升2.05pcts至3.72% [2] - 利润端：归母净利润187.44亿元（+40.48%），扣非净利润138.07亿元（+56.95%） [2] - 毛利率：中位数下降2.03pcts至34.40%，因低毛利率服务器业务占比提升 [2] - 费用率：销售/管理/研发费用率中位数分别为10.29%（-0.35pcts）、11.69%（+0.50pcts）、13.77%（-0.76pcts） [2] - 现金流：经营性净现金流-374.35亿元，较上年同期-507.82亿元明显改善 [2] 2025Q2单季表现 - 营收端：单季营收5062.59亿元（+18.53%），增速中位数4.34%（同比+3.34pcts），近六成公司正增长 [3] - 利润端：单季归母净利润131.50亿元（+36.13%），扣非净利润108.29亿元（+48.01%） [3] 细分领域表现 - 人工智能：算力领域营收增速39.94%，模型应用加速落地，智能汽车增长较快 [4] - 金融科技：证券IT领域C端业绩大幅增长，B端商机改善，跨境支付持续发展 [4] - 自主安全：信创进入新上行周期招投标加速，网络安全景气度企稳回升 [4] - 其他方向：工业互联内部分化但AI/国产化带来新需求，安防龙头稳健，军工信息化关注商业航天/低空经济 [4]