市场表现与波动 - 沪深300指数年内上涨17% 但9月初单日下跌3.4% 科技板块跌幅更大（科创50指数单日下跌超6%）[2] - 市场呈现过山车行情 主要由资金推动而非基本面改善[2] 资金流动特征 - 保证金交易余额上升19% 达2.2万亿元人民币 为2015年以来最高水平[1] - 杠杆资金占总市值比例低于2% 较2015年的5%以上显著下降[1] - 外资持续流出A股 周结至8月6日当周中国内地股基净流出11亿美元[5] - 国际资金偏好日本和欧洲市场 单周净流入分别达25亿美元（日本）及30亿美元（欧洲）[5] 盈利基本面分析 - 7月PPI同比下跌3.6% 长期处于通缩区间[1] - 沪深300成分股平均ROE为10% ROA约1.2% 净利率11-12% 均低于历史均值（2010年代ROE为12-15%）[3][4] - 对比国际市场：标普500的ROE维持在14-18% ROA为6-8% 欧洲STOXX 600的ROE为10-12% 日本市场ROE从5-7%升至10-11%[6] 行业结构性问题 - A股净利率主要依赖金融和能源等权重行业 制造业和消费行业盈利能力偏弱[6] - 企业盈利水平处于温吞状态 缺乏强劲增长动力[6] 政策与市场机制 - 国有基金在市场低点托市 保险资金被要求加大权益配置 但政策目标更侧重于防止市场出问题而非提升企业盈利[4] 历史对比与市场性质 - 当前行情与2015年相似点在于流动性驱动（融资余额两个月增长近20%）[3] - 本质差异：2015年为政策号召下的主动入场 当前为资产回报率低迷导致的被动配置[3] - 市场可持续性取决于企业盈利改善而非资金热度[6]