文章核心观点 - 欧元区上半年经济增速飙升主要受爱尔兰跨国企业活动影响，剔除爱尔兰后实际增长动能呈温和复苏态势 [2][6][18] - 三季度欧元区经济增速或温和回升，但领先指标指向未来可能维持弱复苏格局 [3][7][8] - 私人消费和投资缺乏上行弹性，出口面临短期退坡风险和中长期竞争压力，财政政策呈现德法分化 [3][9][14][15] 欧元区GDP现状分析 - 2025年上半年欧元区实际GDP同比达1.5%，较2024年0.9%显著提升，但爱尔兰贡献0.6个百分点增速 [18] - 剔除爱尔兰后欧元区经济增速仅1%，低于疫情前长期均值1.7%，德法经济表现疲弱：德国增速0.2%（长期均值1.5%），法国增速0.7%（长期均值1.7%） [19] - 增长主要来自家庭消费拉动0.75个百分点和库存变化拉动0.6个百分点，固定资本投资由负转正拉动0.1个百分点 [20] 同步指标与三季度展望 - 7-8月EuroCoin指数均值0.42高于二季度均值0.26，综合PMI从5月50.2%升至8月51% [7][28] - Now-casting模型预测Q3环比增速0.1%（同比1.2%），与Q2基本持平 [7][28] - 工业生产指数与GDP增速相关系数达0.88，但数据仅更新至6月 [27] 领先指标与中长期展望 - ZEW经济景气指数（领先三季度）与GDP增速相关系数最高达0.58，指向未来三个季度增速或中枢震荡 [8][34] - 金融条件指数显示未来半年经济或以较快速度回升，但调查类指标显示温和回升 [8][34] - 去年Q4至今年Q1ZEW均值21.9，低于2024Q2-Q3均值35.5，预示下半年增长动能减弱 [34] 私人消费分析 - 2024年协商工资增长率4.6%，2025年降至3.2%，2026年一季度进一步降至2.6% [41] - 家庭消费贷款信贷脉冲6月首次转正，居民获取信贷预期稳定 [42] - 实际工资增速虽处高位但呈下行趋势，消费信心未见大幅抬升 [9][43] 投资需求分析 - 抵押贷款利率稳定在3.5-3.6%，进一步下行空间有限 [10][54] - 家庭房价预期乐观：7月预期涨价净占比54.3%，较6月52.5%上升 [10][54] - 非金融企业信贷脉冲稳定在0.7%，较2023年10月-3.3%明显修复 [11][62] - 企业投资主要受需求前景偏弱和盈利偏低制约 [11][62] 出口形势评估 - 对中国出口中枢持续下移，对除中国外亚洲市场出口增长有限 [14][74] - 对美国出口依赖度提升，但面临需求退坡和关税威胁 [14][74] - 研究显示对中国出口占比越高国家GDP增速越慢 [72] 财政政策分化 - 德国财政赤字率预期2026年升至3.7%（2025年3.1%） [15][75] - 法国政治不确定性导致长债风险溢价上升，预算案难达共识 [15][75] - 欧元区整体赤字率预期2026年3.4%（2025年3.3%），2027年降至3.2% [15][75] 高频数据跟踪 - 8月欧元区制造业PMI终值50.7%超预期，CPI同比初值2.1%高于前值2% [80] - 美国8月新增非农就业2.2万人远低于预期7.5万人 [80] - 欧元区金融条件指数改善至1.467，美国恶化至0.603 [99]