核心观点 - 公司2025年上半年销售规模大幅下滑56% 但商业运营收入增长12% 成为利润结构重要支撑 [1][4][20] - 公司融资端取得突破 成功发行境外债和中期票据 但短期流动性仍面临压力 [3][18] - 公司三四线城市土储占比超六成 面临库存结构调整压力 [1][12] 销售表现 - 2025年上半年实现销售金额103.3亿元 同比下降56.14% [1][6] - 全口径销售额行业排名第43名 较去年年底下滑19个名次 [1][6] - 实现回款金额118.84亿元 回款率115.05% [1][6] - 长三角区域销售贡献度33% 同比下降7个百分点 [1][9] - 环渤海区域销售贡献度27% 同比上升5个百分点 [1][9] - 中西部区域销售贡献度27% 同比下降2个百分点 [9] - 珠三角区域销售贡献度12% 同比上升2个百分点 [9] 土地储备 - 2025年上半年未新增土地储备 [1][12] - 可售土地储备约3210万平方米 [1][12] - 一二线城市土储占比39% 三四线城市土储占比61% [1][12] - 三四线土储主要分布在长三角和中西部区域 [1][12] 财务业绩 - 实现营业收入221亿元 同比下降34.8% [2][15] - 房地产业务收入151.7亿元 同比下降44.9% [2][15] - 毛利润59.34亿元 同比下降19.0% [2][15] - 整体毛利率26.85% 同比上升5.25个百分点 [2][15] - 地产开发毛利率7.96% 同比下降2.97个百分点 [2][15] - 净利润8.90亿元 同比下降34.6% [2][15] - 归母净利润8.95亿元 同比下降32.1% [2][16] - 扣非归母净利润9.47亿元 同比下降28.2% [16] 融资与偿债 - 母公司成功发行3亿美元高级无抵押债券 期限3年 [3][18] - 成功发行10亿元中期票据 发行利率2.68% 期限5年 [3][18] - 平均融资成本5.55% 较2024年末下降0.37个百分点 [3][18] - 有息负债规模522.76亿元 较年初下降2.6% [3][18] - 短期债务规模141.6亿元 较年初上涨13.8% [3][18] - 持有现金91.8亿元 较年初下降10.8% [3][18] - 现金短债比0.65 剔除受限制现金后为0.42 [3][18] - 净负债率54.2% 剔除预收账款资产负债率66.40% [18] 商业运营 - 在全国141个城市布局205座吾悦广场 [4][20] - 已开业及委托管理在营数量174座 [4][20] - 开业面积1608.14万平方米 [4][20] - 商业运营收入69.44亿元 同比增长11.8% [4][20] - 物业出租及管理业务毛利贡献占比77.06% [4][20] - 商业运营毛利率高达71.2% [4][20] - 客流总量9.5亿人次 同比增长16.0% [20] - 总销售额超515亿元 同比增长16.5% [20] - 平均出租率97.81% [20]