8月非农数据核心表现 - 新增非农就业人数大幅低于预期，仅新增2.2万，远低于预期的7.5万 [2] - 失业率小幅上行至4.3%，符合市场预期，但劳动力供需边际改善，劳动参与率回升0.1个百分点至62.3% [2] - 时薪增速符合预期，环比增长0.3%，同比增速为3.7% [2] - 市场降息预期显著升温，期货定价9月降息概率从100.4%升至108.6%，全年降息次数预期从2.426次升至2.752次 [3] 对就业市场疲软的深度解读 - 8月数据疲软但存在上修可能，历史数据显示8月新增非农低于预期的概率为68%，后续上修概率为56%，主要因初次调查问卷响应率低，今年8月响应率仅为56.7% [4] - 6月新增非农被下修至-1.3万，但首次转负并非衰退的稳定领先指标，结合7月数据上修，5-6月的疲软可能是关税冲击下的“脉冲式假摔” [4] - 失业率虽上升，但U6失业率及少数族裔失业率等“对周期更敏感”的指标在历史上并未领先整体失业率回升，而是同步变动 [5] - 就业市场活跃度指标如跳槽者与非跳槽者时薪增速差值收窄，就业周转率、离职率处于历史低位但未进一步恶化 [5] - 其他就业需求指标，如因经济原因兼职者占比、企业裁员人数等有所上行，但历史分位数处于中等偏上，并不极端 [5] - 综合构建的美国就业市场状况指数在8月继续小幅下行，但未加速，同时中小企业就业计划指数等调查指标边际有所改善 [5] 美联储潜在降息路径分析 - 路径一：更大幅度连续降息，类似去年模式，以50BP开局，10月和12月各降25BP，年内降息100BP，旨在明确兜底劳动力市场，但可能引发通胀担忧和市场对经济悲观的解读 [6] - 路径二：谨慎降息，在9月和四季度各降息25BP，好处是避免通胀压力和政治指责，但可能因行动滞后而需要后续更大力度的降息弥补 [6] - 路径三：折中路径，年内在9月、10月和12月连续各降息25BP，明年视数据而定，此路径被视为更保险、概率更大的风险管理选择 [6] 非农数据分项详情 - 新增就业增长主要集中在教育保健服务（+4.6万）和休闲酒店业（+2.8万），而制造业、专业和商业服务、政府部门就业萎缩 [33] - 就业增长广度略有改善，单月就业扩散指数从48%升至49.6%，但仍远低于2015-2019年平均60%的水平 [29] - 家庭调查口径的新增就业增长28.8万，显著优于此前三个月平均减少86.3万的表现 [37] - 私人行业周工时持平于34.2小时，处于2015年以来的低位水平 [42] 市场反应与资产表现 - 数据公布后，美股高开低走但跌幅收窄，道指跌0.48%，纳指跌0.03%，标普500跌0.32% [47] - 美债利率明显下行，十年期美债收益率下行8.5BP至4.076%，两年期下行7.5BP至3.507% [47] - 美元指数下跌0.55%至97.74，COMEX黄金上涨0.92% [47] - 市场大概率按预防式降息逻辑交易，利好美股（尤其利率敏感型行业）和黄金，美债曲线可能进一步陡峭化，美元指数或因经济预期改善而小幅反弹 [7]