研究背景与数据构建 - 全球政府债务水平持续攀升 在新冠疫情期间及之后达到历史高位 这一趋势在发达国家和新兴市场国家都有所体现[5] - 论文构建了跨国主权债务持有者的面板数据集 将投资者分为六类：国内银行 私人非银行和官方投资者 国外银行 私人非银行和官方投资者[5] - 数据集整合了国际货币基金组织 世界银行 国际清算银行 各国央行等多个来源的数据 覆盖全球101个国家 包括24个发达国家 48个新兴市场和29个欠发达国家 数据时间跨度为1991年至2018年[5] 主权债务的边际持有者 - 私人非银行投资者（包括本国与外国）在边际上持有62%的新增债务 尽管他们平均只持有44%的主权债务[7] - 银行投资者（包括本国和外国）在边际上持有25%的新增债务 低于他们28%的平均持有比例[7] - 以新兴市场为例 本国和外国的私人非银行部门边际持有38%和21%的债务增量 均高于他们的平均持有比例 远超过银行部门（国内26% 国外6%）和官方部门（国内6% 国外3%）的边际持有[7] 私人非银行机构细分 - 在美国国债市场中 本国私人非银行投资者70%的边际持有来自于货币市场基金和对冲基金[9] - 在英国国债市场中 保险与养老金和投资基金分别持有本国私人非银行部门50%的边际持有[9] - 对欧元区投资者的分析显示 欧元区的私人非银行投资者在投资外国主权债务时 78%的边际持有都来自投资基金 保险与养老金占据20% 而家庭和非金融企业的边际贡献可以忽略不计[9] 主权债务需求弹性分析 - 外国私人非银行投资者的需求价格弹性为-9.74 大于外国银行的-5.76 本国私人非银行投资者的需求价格弹性为-3.72 大于本国银行投资者的-2.41[12] - 外国投资者的需求价格弹性大于本国投资者 官方投资者的需求统计显著性弱 主要由政策决定而非最优化行为[12] - 当一国经济增长率高或通胀水平低时 所有投资者对该国债券的需求都会上升[12]