文章核心观点 - 低利率是牛市最重要的根基之一 通过降低折现率推高资产估值 并催生低利率牛 [3] - 高久期资产对利率变化最敏感 如特斯拉 Palantir 生物科技公司等未来现金流占比较大的公司 在低利率环境下涨幅最大 [5] - 低利率通过资金成本下降 流动性充裕和市场情绪改善支撑风险资产 同时引发资产替代效应促使资金从债券和储蓄流向股市 [6] - 利率与股市存在长期负相关关系 但短期关系不绝对 取决于市场对长期低利率的共识形成 如美国2008年后十年牛市和2020年快速回升 [7][13] - 市场对长期低利率共识的强化是当前牛市的基础 历史表明股市更像是利率的晴雨表而非经济晴雨表 [17] 低利率催生牛市的逻辑 - 估值模型折现率下降直接推高股价 折现率=无风险利率+风险溢价 利率下降降低折现率 [3] - 不同资产对利率敏感度不同 久期越高的资产对利率越敏感 如10年后获得10000元比1年后获得1000元更敏感 [4] - 实证案例显示特斯拉 Palantir 生物科技指数等高久期资产与利率相关度最高 [5] - 资金成本下降有利于企业融资和资本扩张 改善利润预期 同时流动性充裕支撑风险资产 [6] - 资产替代效应促使资金从低收益债券和储蓄流向股市 形成存款搬家牛 [6] 利率与股市关系的实证 - 美国2008年零利率+量化宽松后标普500经历10年大牛市 2020年降息+QE后美股再创新高 [7] - 美国股市一个世纪维度和30年维度均显示利率与股市的负相关关系 [8][10] - 日本2000年左右开始零利率政策 但股市多年后才创新高 因市场需要时间形成长期低利率共识 [13][14] - 国内流动性放松周期如2008 2014 2020年常伴随阶段性牛市 [14] - 欧洲日本长期零负利率后股市最终创新高 但存在显著延迟 [14] 高久期资产的特性 - 高久期资产包括未来现金流占比较大的公司 如特斯拉（机器人 自动驾驶业务） Palantir 生物科技公司 [5] - 寒武纪99%市值取决于尚未成型业务 港股创新药（18A）因估值压得低且久期高而涨幅最猛 [5] - 艺术品 劳力士等仅在未来卖出时产生一次现金流的资产久期最高 全球艺术品市场自1980年代后持续牛市 [17][19] - 高久期资产在低利率环境下表现尤为突出 如老房子着火般迅猛 [5][6]