杰克逊霍尔央行年会背景 - 杰克逊霍尔年会是堪萨斯联储每年8月在怀俄明州杰克逊霍尔市举行的经济政策研讨会 主要国家央行行长常在此宣布货币政策调整信号 尤其是美联储主席[2][10] - 近年美联储主席在年会上的重要表态包括：鲍威尔2020年宣布平均通胀目标制 2021年重申暂时性通胀观点 2022年坚定抗通胀决心 2023年讨论去通胀进程 2024年转向降息周期[2][11] 短期货币政策展望 - 就业下行风险增加 劳动力市场因供需显著放缓形成奇怪平衡 保持失业率不变所需的盈亏平衡创造就业速度急剧降低 风险兑现可能导致大幅增加裁员和失业率上升[3][13] - 关税对消费者价格的影响被视为一次性变化 演变为持续通胀的可能性不大 因劳动力市场不特别紧张且长期通胀预期仍锚定在2%目标[3][14] - 鲍威尔暗示9月可能降息 因政策处于限制性区域且风险平衡转变 9月降息概率从72%升至81.3% 全年降息次数从1.91次升至2.18次[4][15][16] - 9月降息可能是预防性而非衰退式 因政策利率略领先于货币政策规则估计水平 且美国经济基本面未处于加速恶化拐点[4][16][17] 中期货币政策框架调整 - 删除有效利率下限是经济格局决定性特征的表述 因中性利率水平可能高于2010年代[5][21] - 从平均通胀目标制回归灵活通胀目标制 取消通胀补偿策略 专注于中期实现2%通胀目标同时保留政策灵活性[5][24] - 删除就业缺口表述但未放弃该思路 仍认为就业超过最大就业评估不一定对价格稳定造成风险 调整出于沟通挑战考虑[6][24] - 调整就业和通胀目标不互补时期的应对方法表述 采用平衡办法考虑偏离目标程度和恢复时间范围[25] 资产价格影响 - 预防式降息中 美股在交易降息预期和降息落地阶段能拔估值或盈利韧性支撑上涨 利率敏感行业弹性大但不一定出现大小盘高低切[4][20] - 长端美债利率在降息预期和落地阶段大概率下行 但期限利差变化不大[4][20] - 美元指数在降息预期阶段震荡偏弱 降息落地后震荡偏强 或因美国经济基本面相对改善[4][20] 政策框架调整背景 - 平均通胀目标制是疫情前低利率、低增长、低通胀环境和名义有效利率下限约束的产物 当前三低特征已改变 政策框架需适用于广泛经济条件[7][25] - 货币政策框架调整是宏观大环境变化的要求 但不会对短期货币政策方向和节奏带来明显影响[7][25]