人民币汇率改革历程与成就 - "8·11"汇改于2015年8月11日启动，核心是增强人民币对美元汇率中间价的市场化程度和基准性，做市商需参考上日收盘汇率、外汇供求及国际主要货币汇率变化进行报价 [2] - 汇改初期遭遇高烈度跨境资本流动冲击，人民币汇率跌至7附近，外汇储备逼近3万亿美元关口；2017年引入逆周期调节因子后实现成功逆袭，2018年基本退出外汇常态干预，2019年人民币破7后汇率形成市场化程度显著提高 [2] - 截至2025年3月底，外汇储备余额达32407亿美元，较1994年初增加32195亿美元（交易贡献），但汇率及资产价格变动导致1866亿美元负估值效应 [6] 汇率市场化进程与效果 - 1994年初汇率并轨确立以市场供求为基础的有管理浮动汇率制度，官方汇率与市场汇率并轨实际贬值幅度为6.7%（非市场误判的33.3%），出口提振主要源于金融财税体制改革及出口退税制度引入 [5] - 人民币汇率长期升值趋势明确：截至2025年7月底，中间价较1994年初升值21.5%，较2005年"7·21"汇改前夕升值15.6%；BIS口径人民币名义有效汇率（NEER）和实际有效汇率（REER）较1994年初分别升值64.2%和63.3% [7] - 2025年6月人民币REER为86.22，较2024年底贬值5.8%，较2023年同期贬值5.4%，主要反映境内外通胀差异及国内有效需求不足的影响 [11] 均衡汇率的理论与实践挑战 - 均衡汇率难以精确量化，需同时满足内外经济均衡（如经常项目差额/GDP不超过±4%），但历史表明市场与政府均难预判合理水平 [9] - 1994年汇率并轨后人民币不跌反涨，中间价累计升值5.1%，外汇储备增至1399亿美元（较1993年底增5.6倍）；2005年"7·21"汇改后人民币累计升值33.1%，出口竞争力未受削弱且贸易顺差/GDP占比达9.8% [9][10] - IMF 2025年评估指出人民币汇率强于基本面隐含水平，其FEER框架综合宏观平衡法、均衡实际汇率法及外部可持续性法进行测算 [12] 汇率超调与政策应对 - 汇率市场化易导致超调现象，例如2014年上半年人民币逼近"破6"时出现短期资本驱动型升值（短期资本流动达基础国际收支顺差的1.63倍），下半年随美元走强而急转直下 [14] - "8·11"汇改后市场抗冲击能力增强：2018年4月2020年5月人民币贬值期间银行结售汇累计顺差986亿美元（月均逆差仅85亿美元），远优于2015年8月2018年3月月均逆差284亿美元的表现 [15] - 2022年人民币贬值至7.30附近时，全年银行结售汇仍保持771亿美元顺差；2023年上半年贬值期间结售汇顺差790亿美元，仅1个月出现39亿美元逆差 [16] 汇率灵活性的双面性 - 灵活性增强有助于吸收内外部冲击（如2020年中美协议肯定其重要性），但易受情绪驱动引发超调，2020年底至2024年底中央经济工作会议连续强调汇率维稳 [16][17] - 2023年7月~2024年7月人民币坚守7.30附近导致单边压力积累，银行结售汇累计逆差4092亿美元（月均315亿美元），接近"8·11"汇改初期水平，对货币政策传导形成掣肘 [17] - 未来需克服"浮动恐惧"，在市场风险意识增强、人民币国际化及外汇机制完善基础上推进汇率市场化"惊险一跃" [18]