杰克逊霍尔会议背景与历史影响 - 杰克逊霍尔经济研讨会由美国堪萨斯联储主办，是讨论世界经济重要问题的年度国际会议，参与者包括央行行长、财长及金融界人士，对理解海外货币政策具重要意义[1][6] - 2022年会议中鲍威尔鹰派表态强调加息必要性，后续美国加息节奏加快[1][6] - 2023年鲍威尔表态谨慎前行（proceed carefully），此后美联储政策利率未再提高[1][7] - 2024年会议明确风险平衡变化，降息时机取决于经济数据，市场预期50bp降息概率上升[1][7] 2025年鲍威尔演讲核心观点 - 演讲总体偏鸽派，认为经济前景和风险平衡变化可能需调整政策立场[2][8][9] - 基准情形下关税对通胀影响较短暂（relatively short lived），属一次性价格水平冲击[2][10] - 当前就业市场平衡源于劳动力供需同步显著放缓，下行风险上升，可能快速转化为裁员扩大及失业率上升[2][8][10][11] - 综合判断美联储已做好9月降息准备[2][8] 美联储货币政策框架调整 - FOMC发布新《长期目标和货币政策策略声明》，删除"零利率下限"为经济环境决定性特征的措辞，强调使用全部政策工具实现双重目标[3][12][13] - 从"灵活的平均通胀目标"策略转回简单通胀目标制（flexible inflation targeting），不再强调长期平均通胀超2%[3][12][13] - 不再强调缓解充分就业"缺口"（shortfalls），改为推动"最大就业"（maximum employment），增加政策灵活性[3][12][13] - 修改背景包括当前利率较高、2020年平均通胀目标策略存在缺陷，以及需重新锚定通胀预期[3][12] 就业市场数据解读与评估 - 芝加哥联储主席Goolsbee指出移民政策导致人口增长不确定性，就业平衡点（Breakeven）预估可能与现实脱节[4][14][15] - 就业新增人数放缓可能与平衡点下降相关，未必反映就业市场显著降温[4][14][15][16] - 雇佣率6月为3.3%（5月3.4%），与去年同期持平；裁员率5-6月均为1%，处历史低位；职位空缺率6月4.4%（5月4.6%），与去年持平；失业率维持低位[17] - 7月非农数据偏弱及5-6月下修属统计口径调整，非趋势性转弱，劳动力市场呈有序降温[18] 市场预期与资产价格反应 - 7月议息纪要显示多数委员认为通胀上行风险大于就业下行风险，市场预期偏鹰[5][19][20] - 鲍威尔鸽派表态形成预期差，Fed Watch显示9月降息概率升至84%（前值75%）[5][19] - 美股大幅上涨：道指涨1.89%，标普500涨1.52%，纳斯达克涨1.88%，Russell 2000小盘股涨3.86%[5][19] - 板块表现领先包括建筑商、半导体、零售、汽车零部件等，必需消费品唯一下跌[5][19] - 十年期美债收益率回落7bp至4.25%，美元指数跌至97.7，金价从3338.7美元/盎司冲高至3371.8美元/盎司[5][19] 通胀与关税影响评估 - 美联储委员认为关税对通胀影响存在时滞，主因提前采购、征收机制及企业价格调整渐进性[20][21] - 部分委员指出外国出口商仅承担少部分关税成本，企业将逐渐转嫁成本至消费者[21] - 通胀预测略低于6月会议，因下调关税向消费价格传导效应估计，但上行风险仍存[22][23]