全球债务问题 - 国际货币基金组织预测全球公共债务/GDP比率将达到95.1%，2030年可能进一步上升至99.6% [9] - 日本政府债务率超过250%，美国约为125% [9] - 国家债务周期最为持久，核心在于政府信用提供的缓冲空间，可以对内或对外举债 [9] - 外债风险远大于内债，拉美债务危机是典型案例 [10] - 美国联邦政府债务规模达到36万亿美元，年付息超过1万亿美元，但通过提高债务上限等机制仍可周旋 [11] - 日本40年期国债收益率创近20年新高，但依靠内债和低利率环境消化，系统性风险可控 [11] - 美联储资产的60%、日本央行资产的70%都是本国国债，实质是掩盖问题而非解决问题 [11] 中国债务特征与挑战 - 中央政府杠杆率仅25%，远低于美国联邦政府的125%，但地方政府债务压力显著提升 [15] - 若将隐性债务与企业债、居民债一并计入，宏观杠杆率已接近300%，超过西方国家平均水平 [15] - 中国以社会主义公有制为主体，包括国企、土地、矿产等国有资产，提供西方不具备的强大偿债保障 [16] - 资本形成对GDP贡献维持在40%以上，是国际平均水平的两倍，形成"投资-债务"循环 [16] - 地方公开债务增速达到全国GDP增速的三倍以上 [16] - 2021年房地产市场进入下行通道后，政府债务增速明显加快 [16] - 建议制定中长期调整规划，淡化年度GDP考核 [16] 经济转型与消费促进 - 中国债务问题解决需实现三个转变：从投资主导向消费驱动转型、从速度型增长向质量型发展转型、从债务扩张型增长向效率提升型增长转型 [17] - 拉动消费需长期确保居民收入增速超过GDP增速，提高居民可支配收入占GDP比重 [17] - 提高社会保障，如养老、教育、医疗等公共服务，让居民敢消费、能消费、愿意消费 [17] - 加速老龄化过程中存在"未富先老"和"为富先债"两个不利因素 [17] - 提高投资效益和消费乘数，降低债务增速 [17] 2025年下半年中国经济展望 - 特朗普上台后对中国加征关税至54%，但通过"抢出口"策略和谈判，关税降至30%并争取到90天缓冲期 [21] - 1-5月出口数据表现良好，消费因3000亿规模以旧换新政策超预期增长 [21] - 3000亿规模对消费拉动约2个百分点，全年5%消费增速目标有望实现 [22] - 下半年经济下行压力存在，投资增速回落，房地产投资持续两位数下滑，制造业投资走弱 [22] - 建议扩大消费政策范围：从商品消费延伸到服务消费，从耐用品扩展到必需品，从中高收入阶层受益转移到中低收入阶层受益 [22] - 就业政策需加强社会保障，加大老年人福利、失业保障、医疗、教育培训、生育等方面投入 [23] - 港股表现优于预期，因特朗普政策反复性提供缓冲空间，投资者情绪从悲观转向中性 [23] - A股估值趋于合理，下半年表现可能好于预期，港股估值优势明显，A+H价差持续收窄 [23] 黄金配置价值 - 黄金价格屡创新高，反映全球经济格局深刻变化 [5][21] - 美债等主要经济体债务持续增长孕育巨大系统性风险，国际冲突加剧 [21] - 美元指数走弱，市场对美债和美元信用产生担忧，黄金作为保值避险工具价值凸显 [21] - 黄金是低增长高震荡时代最合适的避险工具之一，价格可能长期保持向上走势 [21]