摘要 - 增量流动性驱动的行情中领涨行业持续集中而非轮动[1] - 年内更多降准降息可期，政策放松以货币宽松为主[1] 焦点锐评 - 两融余额突破2万亿元创2015年以来新高，占A股流通市值2.3%，成交占比10.2%[3] - 计算机、有色金属等行业两融余额占流通市值比重超2.75%[3] - 非银金融、通信等行业两融成交占比超9.5%[3] - A股趋势性慢牛有望延续，上半年GDP同比增长5.3%[3] - 企业盈利处于下行周期尾声，中期关注TMT、顺周期及消费板块[3] 权益市场 - 增量流动性行情中资金更倾向高共识品种而非低位轮动[5] - 哑铃策略有效，更看好红利周期资产的攻守兼备特征[6] - 国内资金驱动行情启动，建议优化"杠铃策略"增加弹性品种配置[7] - 万得全A周涨1.94%，年内涨12.86%[9] - 创业板指周涨0.49%，年内涨8.98%[9] - 恒生科技指数周涨1.17%，年内涨22.21%[9] 行业研究 - 南向资金周净流入400亿港元，主要流入互联网及消费行业[12] - GPT-5推动AI商业化落地，API成本下降刺激开发者参与[13] - 小盘成长股在新质生产力浪潮下具备配置价值[14] - 国防军工周涨5.93%，估值处于历史84.23%分位[15] - 有色金属周涨5.78%，估值偏低估[16] - 计算机行业估值处于历史96.79%分位[17] 宏观与固收 - 经济数据趋弱提升债市吸引力，建议关注利率债[19] - 黄金和债券或受益美联储降息周期[20] - 货币政策放松有望为短端利率下行打开空间[21] 资产配置 - 美国核心CPI同比可能进入上行周期干扰降息预期[23] - 黄金处于牛市初期，建议逢低增配黄金和中国资产[23] - 美股估值偏高建议低配[23]