美国7月就业数据 - 7月新增非农就业7.3万人，显著低于预期的10.4万人，前两月数据共下修25.8万人（5月下修12.5万至1.9万，6月下修13.3万至1.4万），与二季度GDP及ADP就业数据形成预期差 [1][6] - 私人部门新增就业8.3万人（低于预期10万），政府部门裁减1万人；医疗保健（+7.9万）、零售贸易（+1.6万）和金融（+1.5万）为主要贡献行业，专业和商业服务（-1.4万）、制造业（-1.1万）为主要拖累 [3][21] - 就业扩散指数回升至51.2%（前值47.2%），但过去3个月均值49%仍低于2024年的53.8% [3][21] 非农数据波动原因 - 企业生死模型（NBD）技术性失真：宏观环境打破企业净增长稳定假设 [2][8] - 季节调整技术落后：结构性变化导致模型适应性不足 [2][8][10] - BLS调查问卷收集率低：长期存在但近三月相对稳定 [2][8][12] - 经济政策方差大：移民/关税/政府裁员等扰动难以被统计捕捉 [2][8] - 历史相似性：2000年和2007年经济放缓期曾出现类似修正 [2][8][11] 失业率与劳动力市场 - U3失业率从4.12%升至4.25%，新进入市场失业率从0.42%升至0.58%，永久失业率稳定在1.11% [4][22][25] - 就业转失业人数增至174.1万（前值168.4万），失业转就业人数降至187.9万（前值200.2万） [24][26] - 2024年年中以来失业率中枢维持在4.1-4.2%，较2022年初的4%以下缓慢上行 [4][22] 美联储政策影响 - 7月议息会议维持利率不变，两名理事反对；Fed Watch显示9月降息概率从37.7%飙升至80.3% [5][30][32] - 鲍威尔强调9月前将参考两份就业/通胀报告，8月数据不确定性仍高 [5][30][31] - 市场反应：美股三大指数下跌（道指-1.23%、标普-1.26%、纳指-2.24%），10年期美债收益率降15bp至4.21% [32] 数据修订机制 - BLS每月向12.1万家企业发放问卷，覆盖63.1万工作场所；初值基于70%及时回复样本 [9] - 修订机制：后续补充数据导致大幅修正，如教育部门下调10.9万人占全部修订的40% [12] - 历史经验显示经济复苏期修正常见，但2000/2007年持续下修预示衰退风险需警惕 [11]