核心观点 - 实际GDP增长呈现"中枢修复-边际放缓"两阶段特征，2024Q4-2025Q1达5.4%，2025Q2小幅放缓至5.2% [1][16] - PPI价格走势经历"弱修复-再度回调"，上半年累计同比下降2.8%，上游传统产业拖累占比达66% [2][19][21] - 工业企业利润持续承压，前5个月同比-1.1%，设备类/有色系/公用事业类表现较好，采掘/纺服/汽车等较差 [3][24][25] - 补库周期尚未形成，5月末产成品库存同比3.5%，上游采矿/有色等库存水位偏高 [4][28][29] - 权益市场经历四阶段定价演变，7月后"供需再平衡"成为主线 [5][31][33] 经济增长 - 制造业GDP同比加快1.0pct，批零业加快0.8pct，房地产业加快2.5pct，信息技术服务业加快0.6pct [1][17] - 建筑业GDP同比回落1.0pct，住宿餐饮回落0.3pct，金融业回落0.8pct [1][17] - 上半年实际GDP增长5.3%，预计全年可实现5%左右 [6][35] - 二季度名义GDP同比3.94%，创2022Q4以来新低 [6][36] 价格与利润 - 上游传统产业拖累PPI同比下降1.8个点，中游新兴制造拖累减少至0.6个点 [2][22] - 电气机械PPI同比由-3.3%收窄至-1.7%，汽车PPI同比降幅扩大至-3.0% [22][23] - 有色采选利润同比41.7%，交运设备56%，农副食品38.2%，废弃资源利用44% [25][83] - 煤炭利润同比-50.6%，黑色采选-45.6%，家具-27.9%，造纸-22.5% [26][84] 行业表现 - 机械设备/计算机/电子/传媒/汽车在1-3月阶段涨幅领先，超额收益达4.5-13.3pct [32] - 国防军工在4-6月阶段超额收益12.9pct，钢铁/建材在7月后超额收益超10pct [33] - 银行上半年超额收益7.3pct，有色12.3pct，军工7.2pct，传媒6.9pct [102] 政策方向 - 稳定居民部门：必选消费（农林牧渔）、服务消费（占比45.5%）、以旧换新、新消费 [7][40][42] - 扩大政府投资：水利投资增长15.4%，城市更新聚焦地下管网/老旧小区改造 [8][44][48] - "反内卷"政策：光伏/储能/汽车/锂电池/电商平台为重点，35个行业亏损面超35% [9][50][52] - "十五五"规划：聚焦集成电路/工业母机/医疗装备，布局人形机器人/脑机接口/6G [10][55][57] 供给出清 - 固投增速低位行业：建材/黑色/医药/电气机械/计算机通信电子/仪器仪表 [13][64] - 上市公司供给出清明显行业：农林牧渔/电子/建筑材料/机械设备/传媒 [13][65] - 化工/石化/非金属矿/黑色/有色/汽车/电气机械等利润改善概率较高 [14][67][69]