全球经济增速放缓 - 2025年全球经济增速预计放缓至2.3%，创17年新低（排除衰退年份），低于2024年的2.9% [1][55] - 逆全球化贸易政策导致全球GDP增速下调约0.8个百分点，IMF测算显示关税是主要扰动因素 [1][55] - 中美经济韧性较强，欧洲和日本增长中枢偏低，新兴市场受外部金融环境趋紧制约 [1][55] 主要经济体通胀分化 - 美欧日6月核心CPI同比分别为2.9%、2.3%、3.4%，欧元区回落路径最顺畅，美国呈现粘性，日本反弹 [2][15] - 美国通胀受关税影响逐步显现，预计核心CPI同比将从2.9%回升至四季度的3.3% [6][94] - 日本因劳动力短缺导致薪资-物价螺旋强化，通胀或持续高于2% [6][30] 货币政策分化 - 欧央行年内已降息4次至2%，预计再降1-2次至1.5% [2][16][32] - 美联储观望中，预计四季度启动降息2次，2026年继续降息4次至3%-3.25% [7][33] - 日本央行数据依赖，四季度或再加息一次 [7][34] 美元与资产表现 - 美元指数上半年下跌9.7%，创2004年以来最大半年跌幅，非美货币普遍升值6.6%-12.9% [3][18][62] - 美股纳斯达克指数涨8.6%，德国DAX指数涨22.1%，新兴市场MSCI指数涨16.4% [4][20][64] - 黄金上涨29.2%，反映地缘风险与信用体系担忧 [4][20][66] 美国"美丽大法案"影响 - 法案预计2025-2034年增加联邦赤字3.4万亿美元，关税或带来2.8万亿美元财政收入对冲 [8][35] - CBO预测法案将提升美国实际GDP年均增速0.5%，2026年达峰值0.9% [8][35] - 实际效果或受贸易反制、企业成本上升和高赤字制约 [8][36] 稳定币与货币体系变革 - 美国推动稳定币合法化以扩大美债需求，现存稳定币持有1660亿美元美债 [11][49] - RWA代币化使美元可编程化，可能改变新兴市场货币储备结构 [11][50] - 香港地区试点值得关注，全球监管处于"沙盒"阶段 [11][48] 多线索交织的宏观环境 - 2025年宏观线索复杂化：逆全球化、美元弹性增大、财政扩张进入"无人区" [12][52] - 科技效率提升与资本开支扩张仍是积极因素，但需平衡资产定价的胜率与赔率 [12][52]