文章核心观点 - 金融市场已进入经济衰退交易模式，黄金的避险属性凸显，其实物需求强劲支撑价格高位 [2][7][22][27] - 巴塞尔协议III将于2025年7月1日生效，美国银行持有的实物黄金将被视为一级资产，与现金和国债同级，预计将引发银行新一轮购金潮，长期利好金价 [2][27] - 期货市场基金持仓行为与金属价格出现背离，例如金价年内上涨25.7%而基金多头却减少22.4%，表明实物需求而非期货杠杆是当前价格的主要驱动力 [7][16] - 对铜的前景持谨慎看法，认为2024年可能是铜价强势的最后一年，未来或因中国需求疲软和替代品出现而大幅下跌 [18] - 美联储政策面临两难，未来若通胀压力重燃，其政策路径存在不确定性，甚至可能在2026年出现利率高于当前低位的风险 [27][28][32] CFTC基金持仓数据分析 - 黄金: 截至5月27日，管理资金净多头为365吨，环比下降1.2%，为连续第85周净多，但仅为2019年9月历史峰值908吨的40% [3][7] - 白银: 净多头为5,193吨，环比大增9.3%，为过去8周最高水平，连续第65周净多，约为其高峰期的34% [3][7] - 铂金: 净多头为29吨，环比大幅增加199%，空头量下降13.5%，为过去14周最高水平 [3][7] - 钯金: 净空头为25吨，环比增加10.9%，已连续127周处于净空状态，为历史最长纪录 [3][8] - 持仓与价格对比: 年初至5月27日，美元金价累计上涨25.7%，但基金黄金净多持仓累计下跌36%；美元银价累计上涨15.3%，基金白银净多持仓累计上升98% [7][9][11] 关键市场比率与指标 - 金价/金矿股比率: 截至5月29日为17.11倍，较前周17.39倍下降1.6%，年内累计下跌10.6%，该比率已连续两年上升，表明金矿股回报持续跑输实物黄金 [2][19] - 金银比: 上周五为99.762，环比微升0.1%，年内累计上升9.9%，自疫情以来首次重回100大关上方，显示市场风险担忧情绪持续 [21][22] - 指标解读: 金价/金矿股比率和金银比均呈现触底回升趋势，进一步印证金融市场转向避险和衰退交易 [19][22] 宏观经济与政策预期 - 利率预期: 市场预计美联储在6月18日维持利率不变的概率为94.6%，较五周前69.7%显著上升；预计7月30日会议降息的概率为26.9% [24][26] - 美国经济: 美国首季经济收缩0.3%，而市场预期为增长0.3%，同时穆迪将美国主权评级从Aaa下调至Aa1，展望转为负面 [27] - 政策风险: 存在美联储为保美元而选择在通胀居高不下时加息的可能性，远期利率预测通常不准确，2026年中美国利率有可能高于当前低位 [27][28] 地缘政治与行业趋势 - ESG影响: 投资界对ESG的重视是导致矿业股（包括金矿、原油公司）表现长期落后于商品本身的原因之一，例如贝莱德承诺不再投资煤矿及原油生产公司 [19] - 中美关系: 全球地缘政治风险未解除，预计未来两年风险将急剧升温，策略上建议在适当时机做空基本金属、做多金银比、持有黄金和现金 [18][30]